Развитие методологии прогнозирование оценок финансовых результатов реализации инвестиционных проектов в нефтегазовой отрасли

ВВЕДЕНИЕ…………………………………………………………………… … 4 ГЛАВ 1. ОЦЕНКА ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ НЕФТЕГАЗОВОЙ КОМПАНИИ НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ………………………………………………………………………….. 1.1 Экономическая сущность и назначение инвестиций………………...... 1.2 Методы оценки реальных инвестиций предприятия нефтегазовой отрасли…………………………………………………………………….. 1.2.1 Оценка как философская категория……………………………. 1.2.2 Принципы оценки эффективности инвестиционных проектов 1.2.3 Методы оценки финансовых результатов инвестиционных проектов ………………………………………………………………………… 1.2.4 Экономическая и финансовая оценки эффективности инвестиций в нефтегазовой отрасли …………………………………………………………. 1.3 Сравнительные методы оценки финансовых результатов инвестиционных проектов……………………………………………….. 1.3.1 Экспертиза финансовых результатов инвестиционных проектов 1.3.2 Рейтинговая оценка инвестиционных проектов на основе теории нечётко-множественных описаний ………………………………. ГЛАВА 2. ПОВЫШЕНИЕ КАЧЕСТВА ИНФОРМАЦИОННОЙ БАЗЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТИРОВАНИЯ В НЕФТЕГАЗОВОЙ ОТРАСЛИ…………………………………………………………………………. 2.1 Взаимосвязь рисков проектирования инвестиционной деятельности нефтегазовой компании и качества информационной базы……………. 2.2. Методы капитализации затрат на стадии «разведка-добыча» в соответствии с Международными стандартами финансовой отчётности (МСФО)…………………………………………………………………… 2.3 Трансформация финансовой отчётности нефтегазовой компании….. 2.3.1 Алгоритм пересмотра финансовой отчётности в формате МСФО на этапе геологоразведочных работ…………………………… 2.3.2 Влияние метода списания затрат на финансовый результат реализации инвестиционного проекта…………………………………… 2.3.3 Использование современных компьютерных технологий при внедрении на предприятии МСФО……………………………………… ГЛАВА 3. РЕЙТИНГОВАЯ ОЦЕНКА ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТАТОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В НЕФТЕГАЗОВОЙ ОТРАСЛИ НА ЭТАПЕ ГЕОЛОГОРАЗВЕДОЧНЫХ РАБОТ…….…………………………. 3.1 Управление инвестиционными проектами в нефтегазовой отрасли на современном этапе………………………………..................................... 3.1.1 Финансирование геологоразведочных работ…………………. 3.1.2 Государственное регулирование реальных инвестиций в недропользовании……………………………………………………….. 3.2 Экспертиза финансовых результатов инвестиционных проектов участников конкурса на право пользования недрами на основе теории нечётких описаний……………………………………………………….. 3.3 Обоснование инвестиционной привлекательности разработки лицензионных участков Томской области………………………………. ЗАКЛ

1. Акулов В.Б. Финансовый менеджмент – М.: «Финансы и статистика», 2005 – 126 с. 2. Андреев А.Ф. и др. Организация и управление предприятиями нефтяной и газовой промышленности: Учебное пособие. В 2 ч. / Под ред. Е. С. Сыромятникова. – М.: Нефть и газ, 1997. – Ч. 1. – 144 с. 3. Андреев А.Ф. и др. Организация и управление предприятиями нефтяной и газовой промышленности: Учебное пособие. В 2 Ч. / Под ред. Е.С. Сыромятникова – М.: Нефть и газ, 1999. – Ч.2. – 139 с. 4. Андреев А.Ф., Зубарева В.Д., Саркисов А.С. Анализ рисков нефтегазовых проектов: Учебное пособие. – М.: ГУП Изд-во «Нефть и газ» РГУ нефти и газа им. И.М. Губкина, 2003. – 232 с. 5. Аренс Э.А. Лоббек Дж. К Аудит – М: «Финансы и статистика», 2005. – 560 с. 6. Ашихмин А.А. Разработка и принятие управленческих решений: формальные модели методы выбора – М: Московский государственный горный университет, 2004. – 258 с. 7. Бабак С.В., Белов Ю.П., Макаркин Ю.Н. Стратегическое управление нефтяной компанией / Под ред. М.А.Комарова. – М.: ООО «Геоинформмарк», 2004. – 324 с. 8. Балабанов И.Т. Финансовый анализ и планирование хозяйствующего субъекта – СПб: Издательский дом «Питер» 2004, – 220 с. 9. Балабанов А.И., Балабанов И.Т. Финансы – СПб: Издательский дом «Питер» 2003. – 192с. 10. Балабанов И.Т. Финансовый менеджмент – СПб: Издательский дом «Питер», 2005. – 256 с. 11. Беллман Р., Заде Л. Принятие решений в расплывчатых условиях // В кн.: Вопросы анализа и процедуры принятия решений – М.: Мир, 1976. – 256 с. 12. Банк В. Р., Банк С. В., Тараскина А. В. Финансовый анализ: учеб. пособие. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2005. – 344 с. 13. Богачёв И. Компания SAP СНГ - взгляд в 2009 год и перспективы 2010 года [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://www.sap.com, свободный. 14. Боярко Г.Ю. Экономика минерального сырья. – Томск: АудитИнформ, 2000. – 365 с. 15. Боярко Г.Ю. Основы горного права России. Томск: Изд-во Томского университета. 2000. – 287 с. 16. Боярко Г.Ю., Стратегические отраслевые риски горнодобывающей промышленности (автореферат на соискание учёной степени доктора экономических наук) /Боярко Г.Ю. - Томск: Изд-во Томского университета. 2002. – 38 с. 17. Бэгьюли Ф. Управление проектом / Фил Бэгьюли. – Пер. с англ. В. Петрашек. – М.: ФАИР-ПРЕСС, 2004. – 208 с. 18. Бернстайн Л.А. Анализ финансовой отчётности – М:«Финансы и статистика» , 2003 – 624 с. 19. Бизнес в ресурсодобывающих отраслях: Справочник / М. В. Шумилин, В. А. Алискеров, М. Н. Денисов, В. Л. Заверткин; Министерство природных ресурсов Российской Федерации. – М.: Недра-Бизнесцентр, 2001. – 268 с. 20. Бобылев С.Н., Ходжаев А.Ш. Экономика природопользования: Учебник. – М.: ИНФРА-М, 2004. – 501 с. 21. Богданов В.Л. Система управления активами нефтегазовых компаний в современных российских экономических условиях. – М.: NOTA BENE Media Trade Co., 2002. – 248 с. 22. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. В 2-х томах. – Киев: Ника-центр, Эльга, 1999. – 156 с. 23. Бочаров В.В. Корпоративные финансы. – СПб: Питер, 2001. – 386с. 24. Буш Дж., Джонстон Д. Управление финансами в международной нефтяной компании. Пер. с англ. – М.: Олимп-Бизнес, 2003. – 432 с. 25. Баканов М. И., Шеремет А. Д. Теория экономико-математического анализа: Учебник. – М.: Финансы и статистика, 2004 . – 416 с. 26. Белолипецкий В. Г. Финансы фирмы.: Курс лекций – М.: Инфра - М, 2004. – 298 с. 27. Бригхэм Юджин Ф. Финансовый менеджмент: [пер. с англ.] / Юджин Ф. Бригхэм, Майкл С. Эрхардт. – СПб.: Питер, 2007. – 959 с. 28. Быкова Е.В. Показатели денежного потока в оценке финансовой устойчивости предприятия // Финансы. – 2008. – №2. – стр.18-20. 29. Виноградова З.И., Щербакова В.Е. Стратегический менеджмент: Матрица модулей, «дерево» целей: Учебное пособие. – М.: Академический Проект: Фонд «Мир», 2004. – 304 30. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Орлова Е.Р., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов.- М.: Дело, 1998. – 326 с. 31. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Орлова Е.Р., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и прак¬тика: Учеб. пособие — 2-е изд., перераб и доп — М: Дело, 2002 — 888 с. 32. Волконский В.А., Кузовкин А.И. Ценовые и финансовые проблемы топливно-энергетического комплекса // Проблемы прогнозирования. – 2000. – № 1. – стр. 77-94. 33. Вопросы методики и практики анализа финансовой устойчивости нефтяной компании. / Е.Н. Самойлов, А.В. Макаров, Ю.А. Кеплер, П.О. Степанов, Т.Н. Валуйскова, МГ. Кудоярова – Уфа: Изд-во УГНТУ, 2001. – 84 с. 34. Воробьев А.Е., Балыхин Г.А., Хлопонин А. Г., Каргинов К.Г. Рынки минерального сырья: перспективы глобализации и проблемы регионов / Под ред. А.Е. Воробьева. – М.: Изд-во РУДН 2003. – 294 с. 35. Галасюк В.В. Проблемы принятия теории экономических решений. - Днепропетровск: Новая идеология, 2002.- 304 с. 36. Го Ц. От государственной монополии - к государственному регулированию // Нефть России: ежемесячный журнал. – М., 2004. – № 1. – стр. 86-89. 37. Глушкова В.Г., Макар С.В. Экономика природопользования: Учеб. пособие. – М.: Гардарики, 2005. – 448 с. 38. Гусев B. Организационно - экономические механизмы налогообложения в нефтяных комплексах России и зарубежных стран: сравнительный анализ и проблемы практического применения // Российский экономический журнал. – 2006. – № 2. – стр. 23-31. 39. Дамадаран А.А. Инвестиционная оценка/ Пер. с англ. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. – 1342 с. 40. Данников В.В. Холдинги в нефтегазовом бизнесе: стратегия и управление. – М.: ЭЛВОЙС-М, 2004. – 464 с. 41. Данилина М.В. Нефтегазовый комплекс России - ведущий источник формирования доходов федерального бюджета // Региональная экономика: теория и практика. – 2007. – № 17 . – стр. 30-41. 42. Дж. К Ван Хорн Основы управления финансами. – М.: Финансы и статистика, 2003 – 800 с. 43. Джонстон Д. Анализ экономики геологоразведки, рисков и соглашений в международной нефтегазовой отрасли. – М.: Олимп-Бизнес, 2005. – 464 с. 44. Дасковский В.Б., Киселёв В.Б. Ошибочная суть метода дисконтирования// Экономист.-2007.-№ 3.- с.68-78. 45. Дугельный А.П., Комаров В.Ф. Бюджетное управление предприятием. – М.: Дело, 2004. – 186 с. 46. Ерина Е. Проблемы ценового регулирования субъектов естественных монополий в сфере топливно-энергетического комплекса // Налоги. – 2008. – № 2. – стр. 21-27 47. Ермилов О.М. Проблемы устойчивого развития крупного сырьевого моноотраслевого региона на Крайнем Севере. — Новосибирск: Изд-во СО РАН, 2004. – 206 с. 48. Забродин Ю.Н., Коликов В.Л., Саруханов A.M. Управление нефтегазостроительными проектами. – М.: Экономика, 2004. – 409 с. 49. Зайнутдинов Р.А., Крайнова Э. А. Теория и практика экономической оценки повышения эффективности нефтегазодобывающего производства. – М.: Нефть и газ, 2002. – 384 с. 50. Злотникова Л.Г., Колядов Л.В., Мусатова Е.Е. Практикум по финансовому менеджменту. – М: РГУ нефти и газа им. И.М. Губкина, 2000. – 108 с. 51. Злотникова Л.Г., Колядов Л.В., Тарасенко П.Ф. Финансовый менеджмент в нефтегазовых отраслях: Учебник. – М: ФГУП Изд-во «Нефть и газ» РГУ нефти и газа им. И.М. Губкина, 2005. – 456 с. 52. Заде Л. Понятие лингвистической переменной и ее применение к принятию приближенных решений, М.: Мир, 1976. – 156 с. 53. Зайцев Е.К. Управление обслуживанием нефтегазодобывающего производства. – М.: Недра, 1989. – 367 с. 54. Зубарева В.Д., Саркисов А. С., Андреев А. Ф. Проектные риски в нефтегазовой промышленности: учебное пособие. – М.: Нефть и газ, 2005. – 236 с. 55. Зубарева В.Д., Злотникова Л.Г., Епифанова Н.П., Матвеев Ф.Р., Иваник В.В., Иванов А.В., Олещук Н.И., Отвагина Л.Н., Саркисов А.С, Семеняка А.Н., Хрычев А.Н. Финансы предприятий нефтегазовой промышленности. – М.: ГТА-Сервис, 2000. – 368 с. 56. Инвестиции: Учебник / Под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина. – М: ООО «ТК Велби», 2003.- 382 с. 57. Как управлять предприятием нефтяной и газовой промышленности / Под ред. А. С. Тищенко. – М.: Недра, 1989 . – 461 с. 58. Качур О.В. Налоги и налогообложение. – М.: КноРус, 2009. — 359 с. 59. Кимельман С.А. Становление нефтегазовой экономики и ее развитие в современной России // Экономическая наука современной России. – 2006. – № 4. – стр. 99-111. 60. Кистанов В.В., Копылов Н.В. Региональная экономика России: Учебник. – М.: Финансы и статистика, 2006. – 584 с. 61. Колесов А. Европейский рынок программного обеспечения и мы [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://www.pcweek.ru, свободный 62. Колтынюк Б.А. Инвестиции. Учебник. - СПб.: Изд-во Михайлова В.А., 2003. - 848 с. 63. Кононов З. А. Дивиденьги // Финанс. – 2005. – № 14 (104). – стр. 11-17. 64. Кришталева Т.И. Аудит налогообложения. – М.: Дашков и К, 2009. – 272 с. 65. Крюков В.А. Нефтегазовые ресурсы в трансформируемой экономике: о соотношении реализованной и потенциальной общественной ценности недр (теория, практика, анализ и оценки). – Новосибирск: Наука-центр, 2007. – 588с. 66. Кудинов Ю. С. Экономические проблемы развития топливно-энергетического комплекса Российской Федерации. Ч. I–II. М.: Изд-во НУМЦ Минприроды, 1996. 67. Кожухова, О. С. Организация бухгалтерского учета финансовых потоков в системе контроллинга на предприятиях нефтегазодобывающей отрасли. – Сургут: Изд-во СурГУ, 2005. – 123 с. 68. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. 2-е издание. – М.: Финансы и статистика, 1997. – 366 с. 69. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 1999. – 244 с. 70. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. – М.: Финансы и статистика, 1998 71. Коротаева Т.П. Инвестиционное проектирование морских нефтегазовых сооружений. Учебное пособие. – М: РГУ НГ им. И.М. Губкина. 2003. – 120 с. 72. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент. – М.: Дело и Север, 1998. – 382 с. 73. Концепции развития бухгалтерского учета и отчетности в Российской Федерации на среднесрочную перспективу (одобрена приказом Минфина РФ от 1 июля 2004 года № 180). [Электронный ресурс] – Режим доступа: http:// www.minfin.ru, свободный. 74. Кофман А., Хил Алуха Х. Введение теории нечетких множеств в управлении предприятиями. Минск: Вышэйшая школа, 1992. – 186 с. 75. Каплан Р.С., Нортон Д.П. Сбалансированная система показателей. От стратегии к действию – М: ЗАО «Олимп – Бизнес», 2003. – 144 с. 76. Кравец А.С. Природа вероятности. М.: Мысль, 1976. – 122 с. 77. Ленинцев Н.Н., Мартынов В.Г., Рябцев С.Ю. Учебное пособие по использованию ресурсного и ресурсно-ранжирного методов для составления сметно-нормативной документации в нефтегазовом строительстве / под общ. Ред. Мартынова В.Г. – М.: ООО «Светочъ», 2003. – 139 с. 78. Левчаев П.А., Финансы предприятий национальной экономики. – Саранск: Изд-во Мордов. Ун-та, 2002. - 104с. 79. Лермонтов Ю. Антикризисные меры: предварительные итоги //«Аудит и налогообложение». – 2009. – № 7. – стр. 7-23 80. Лисин Ю.А. Платежи и расчеты нефтегазовых компаний. – М.: Деново, 2001. – 214 с. 81. Лисица В. Н. Налоги в цене нефти и нефтепродуктов // Нефтяное хозяйство. – 2003. – № 2. – стр. 10-12. 82. Лисовский Н. Нефть за так не отдается // Нефть России. – М., 2004. – № 3. – стр. 36-39. 83. Мазур И.И., Шапиро В.Д., Ольдерогге Н.Г. Управление проектами: Учебное пособие / Под общ. ред. И.И. Мазура. – 2-е изд. – М.: Омега-Л, 2004. – с. 664. 84. Международные стандарты финансовой отчетности: Практическое пособие.- 2-е изд., доп. и перераб.- М.: ICAR Publishing, 2000. – 560с. 85. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). Утверждены: Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике. № ВК 477 от 21.06.1999 г. Официальное издание. – М.: Экономика, 2000. 86. Мещерин А.а. Альтернативное законотворчество// Нефтегазовая вертикаль. – 2006. – № 15. – стр. 6-7. 87. Минаков А.В. Пути совершенствования государственного управления бюджетно-налоговой безопасностью в России // Финансы и кредит. – 2003. – № 23. – стр. 60-71 . 88. МСФО (IRFS) 6 Разработка и оценка минеральных ресурсов [Электронныйресурс] – Режим доступа: http:// www.accountingreform.ru, свободный 89. Мусина Д.Р. Проблемы финансирования геологоразведочных работ в нефтегазовой промышленности //Нефтегазовое дело 2006 г. – № 4 – стр. 12-14. 90. Мюллер Г., Гернон Х., Миик Г. Учёт: международная перспектива–М: «Финансы и статистика» , 2004. – 136 с. 91. Налоговое администрирование / под ред. Л. И. Гончаренко. – М.: КноРус, 2009. – 445 с. 92. Налоговый кодекс Российской Федерации. Ч. 1 и 2: комментарий последних изменений. – М.: Юрайт, 2008. — 673 с. 93. Налогообложение: планирование, анализ, контроль / под ред. Л. Е. Голищевой. – М.: КноРус, 2009. – 270 с. 94. Новые высокие технологии газовой, нефтяной промышленности, энергетики и связи. Т. 16: Сборник трудов XVI Международного технологического конгресса CITOGIC'2006 - Томск. – М.: Академия технологических наук, 2007. – 767 с. 95. Назарова З.М., Гольдман Е.Л., Комащенко Д.Л. и др. Организация, управление и планирование геологоразведочных работ/ Учебное пособие. М.: Высш. школа, 2004. – 508 с. 96. Недосекин А.О. Применение нечетких множеств в задачах управления финансами // Аудит и финансовый анализ. – 2000. – № 2. – стр. 15-19. 97. Недосекин А.О. Нечетко-множественный анализ рисков фондовых инвестиций. СПб: «Сезам», 2002. – 346 с. 98. Недосекин А.О., Методологические основы моделирования финансовой деятельности с использованием нечётко-множественных описаний (автореферат на соискание учёной степени доктора экономических наук /Недосекин А.О.). – СПб: «Сезам», 2004. – 37 с. 99. Недосекин А.О. Фондовый менеджмент в расплывчатых условиях.// (монография/ Недосекин А.О.). – СПб: «Сезам», 2003. – 38 с. 100. Недосекин А.О., Заблоцкий С.Н. Подход к учету долговых обязательств в программах фондового менеджмента // Аудит и финансовый анализ, 2001. – № 1. – стр. 22-25. 101. Недосекин А.О. Финансовый анализ эффективности инвестиций в опционы и их комбинации // Аудит и финансовый анализ. – 2001. – № 2. – стр. 12-18. 102. Непомнящий Е.Г. Экономическая оценка инвестиций: Учебное пособие. – Таганрог: Изд-во ТРТУ, 2005. – 292 С. 103. Нестеров Е.В. О налоговом стимулировании нефтегазового комплекса // «Финансы» . – 2009. – № 7 – стр. 36-38. 104. Нефть и газ в современной экономике (монография /Бурлака Г.Г., Поп Г.С.). – Киев: Институт химии и биохимии НАН Украины, 2004. 105. Орловский С.А. Проблемы принятия решений при нечёткой исходной информации – М.: Наука, 1981. 106. Орлов В.П. «Проблемы недропользования (2000-2006 г.) - М: ООО «Геоинформация», 2007. 107. Павлова Л.Н. Финансовый менеджмент. – М.: ЮНИТИ-Дана, 2003. 108. Поротов Г.С. Разведка и геолого-экономическая оценка месторождений полезных ископаемых: Учебник. – СПб.: СПбГГИ, 2004. – 244 с. 109. Принципы бухгалтерского учёта/ Б. Нидлз, Х. Андерсон, Д. Колдуэлл: Пер. с англ./под ред. Я.В. соколова.- 2-е изд., стереотип. – М.: Финансы и статистика, 2003. – 496 с. 110. Проданова Н.А. Финансовый менеджмент: учеб. пособие для студен. сред. проф. образования / Проданова Н. А. – Ростов-н/Д: Феникс, 2008. – 333 с. 111. Пятов М.Л., Смирнова И.А. Корректировка бухгалтерской отчетности в соответствии с предписаниями МСФО [Электронный ресурс] – Режим доступа: http:// http://www.buh.ru, свободный. 112. Райт Ш., Галлан Р. Финансовый и бухгалтерский учёт в международных нефтегазовых компаниях – М: ЗАО «Олимп – Бизнес», 2007. – 668 с. 113. Российский статистический ежегодник — М: Росстат, 2007 – 448 с. 114. Райзберг Б. А., Лозовский Л. Ш., Стародубцева Е. Б.Современный экономический словарь. 5-е изд., перераб. и доп. — М.: ИНФРА-М,2007. — 495 с. 115. Романюк В.Б. Экспертиза технико-экономических предложений участников конкурса на получение права пользования недрами // Сибирская финансовая школа. Новосибирск. – - 2009.- № 3(74). - С 17-21 116. Романюк В.Б. Влияние капитализации затрат на финансовое состояние организации нефтегазовой отрасли // Сибирская финансовая школа. Новосибирск. – 2010.- № 4. - С 67-72 117. Романюк В.Б. Ранжирование лицензионных участков для реализации нефтяных проектов по степени привлекательности // Современный научный вестник - г. Белгород: Изд-во Руснаучкнига, - 2009.-№ 17(73). - С 59-69 118. Романюк В.Б. Технико-экономическое обоснование инвестиционных проектов геологоразведочных работ в нефтегазовой отрасли// Учебно-методическое пособие для выполнения практических занятий по дисциплине «Технико-экономическое обоснование проектов» для студентов специальности 080502 «Экономика и управление на предприятии (нефтяной и газовой промышленности)» Томск: Изд-во STT, 2009–36с 119. Романюк В.Б. Анализ инвестиционных рисков методом операционно-финансового левериджа // Сборник докладов Международной научно-практической конференции // «Горно – перерабатывающая промышленность и наука: реальность и перспективы сотрудничества»: - Рудный 2005г. С.- 427 – 429 120. Романюк В.Б. Проблемы внедрения международных стандартов финансовой отчётности в Казахстане // Материалы международной научно практической конференции «Индустриально-инновационное развитие Казахстана: Проблемы и перспективы» - Костанай 2005г. -С.78-80 121. Романюк В.Б. Нормирование финансовых ресурсов корпорации // Журнал «Наука» г. Костанай 2005г. - С. 10 – 13 122. Романюк В.Б. Проблемы использования «1С: Бухгалтерия» в странах СНГ» // Доклады и выступления участников шестой научно-практической конференции «Использование программных продуктов фирмы «1С» в учебных заведениях» г.Москва 2006 г.- С.35-37 123. Романюк В.Б. Рейтинговая оценка деятельности филиалов корпорации //«10 – летие конституции РК: перспективы и социально – промышленное развитие»: Сборник статей Регионально – практической конференции - Рудный 2006г. - С. 289-290 124. Романюк В.Б. Финансовое планирование деятельности предприятия // «Кластерное развитие экономические проблемы и перспективы»: Сборник докладов Международной конференции - Костанай 2005г. С.- 127 – 133 125. Романюк В.Б. Экспресс – анализ инвестиционной привлекательности акций// Топорковские чтения: Сборник докладов Международной конференции - Рудный 2006г.С.- 375-381 126. Романюк В.Б. «Процедуры аудиторской проверки»: Журнал «Наука» Международная конференция «К 120- летию М. Дулатова» Костанайский инженерно – экономический университет - г. Костанай 2005 г. С.- 167-171 127. Романюк В.Б. Стратегические источники финансирования предприятия ТЭК// Проблемы и перспективы развития минерально – сырьевой базы и предприятий ТЭК: Сибири: Сборник межрегиональной конференции - Томск 2007г. - С 262-266 128. Романюк В.Б. Дивидендная политика предприятий нефтегазового комплекса // «Актуальные проблемы экономики и управления на предприятиях машиностроения, нефтяной и газовой промышленности в условиях инновационно – ориентированной экономики»: Материалы Всероссийской научно – практической конференции – Пермь 2007 г.- С.70-72 129. Романюк В.Б., Гермаханов Ш.А Modern methods of carrying out expert examination of tenderers’ economic performance on the acquisition of right of subsoil usage.//Сборник научных трудов IV Международной научно-практической конференции «Научное пространство Европы – 2008г. http://www.rusnauka.com, г. София ООО «Руснаучкнига» 2008г. - С.76-79 130. Романюк В.Б. Экспертиза технико-экономических предложений участников конкурса на получение права пользования недрами // Доклад на XII Международном научном симпозиуме «Проблемы геологии и освоения недр» 6-11 апреля, Томск 2008 г. 131. Романюк В.Б. Проблемы реструкторизации геологической службы России // Сборник научных трудов Всероссийской научно-практической конференции «Теоретические проблемы экономической безопасности России в XXI веке», Томск - 2008. - С.227-230 132. Романюк В.Б. Капитализации затрат на стадии апстрима (разведка, добыча) // Сборник научных трудов XIII Международном научном симпозиуме «Проблемы геологии и освоения недр» 6-11 апреля, Томск 2009 г. 133. Романюк В.Б. Влияние цен на углеводородное сырьё на налогообложение нефтегазовой компании // Сборник научных трудов V “Международная научно-практическая интернет-конференция” " Динамика научных исследований - 2009"Днепропетровск , 17-25 июля 2009 г. http://www.rusnauka.com, - С 59-65 134. Рубинштейн, Е.И. Экономика нефтяной и газовой промышленности: Учеб. пособие – Сургут: Изд-во СурГУ, 2003. – 159с 135. Рубинштейн Е.И. Управление затратами: Учеб. пособие / Е.И. Рубинштейн; Сургут. гос. ун-т. - Сургут: Изд-во СурГУ, 2004.-160 с. 136. Ример М. И., Касатов А. Д., Матиенко Н. Н. Экономическая оценка инвестиций. 2-е изд. – СПб.: Питер, 2007. – 480 с. 137. Савиных В. Н. Математическое моделирование производственного и финансового менеджмента: Учеб. пособие – М: Изд-во КноРУС, 2009. – 192 с 138. Синяк Ю.В. Нефть России на внешнем и внутреннем рынках: возможности и ограничения // Проблемы прогнозирования. – 2000. - № 6. - стр. 44-65. 139. Садовник П.В. О мерах по воспроизводству минерально-сырьевой базы углеводородов // Минеральные ресурсы России. Экономика и управление.-2004.-№2.-с.65-70. 140. Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Бухгалтерская (финансовая) отчетность как основной источник оценки и анализа финансового состояния организации // Вестник ИПБ. – 2007. – № 8. – стр.29-41. 141. Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Оценка имущественного положения организации // Вестник ИПБ. – 2007. – № 10. – стр.22-31. 142. Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Оценка и анализ финансовых результатов деятельности организации, процессы их формирования и методы интерпретации // Вестник ИПБ. – 2007. – №12. – стр.33 143. Финансовый менеджмент: теория и практика: уч-к для вузов / Е.С. Стоянова, Т.Б. Крылова, И.Т. Балабанов [и др]. – 5-е изд., перераб. и доп.- М.: Перспектива, 2006. – 655 с. 144. Сиротин, А. В. Методы и процедуры обработки экспертных оценок в управлении: учебное пособие / А. В. Сиротин, А. А. Мицкевич. - М., 1980. 145. Современное состояние и стратегические проблемы социально-экономического развития Томской области в первые десятилетия XXI века. — Новосибирск : Гео, 2002. — 317 с. 146. Субботин В.Е. Оценка налоговой нагрузки в нефтедобыче в условиях паритета цен на внутреннем и внешнем рынках // Экономика и математические методы. – 2005. - № 3 . – стр. 27-38. 147. Смолякова Т. Недра без коррупции//Российская газета. – 2005.- 14 декабря -9с. 148. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: учебник.-3-е изд., перераб. И доп. – М.: ИНФРА –М, 2004. -425с. 149. Стенин А.В. Финансовый анализ деятельности предприятия и эффективности инвестиционных проектов. – М.: Изд-во МГГУ, 2002. – 176 с. 150. Сыромятников Е.С. Технико-экономическое проектирование в нефтяной и газовой промышленности. Учебное пособие в схемах – М.: ГУП Изд-во «Нефть и газ» РГУ нефти и газа им. И.М. Губкина, 2000 – 55 с. 151. Токарев А.Н. Налоговое регулирование нефтегазового сектора: региональные аспекты. — Новосибирск : Изд-во ИЭиОПП СО РАН, 2000. — 256 с. 152. Трухаев Р.И. Модели принятия решений в условиях неопределенности. М.: Наука, 1976. 153. Управление финансами: бизнес курс МВА: учебник/по ред. Д.Л. Ливингстона И Т. Гроссмана; пер. с англ. Н.Е. Русановой. – 3-у изд., - М: «Омега – Л», 2008. – 346 с. 154. Управление инвестициями: В 2-х т. Т. 1. / В. В. Шеремет, У 66 В.М. Павлюченко, В.Д. Шапиро и др.— М.: Высшая школа, 1998.— 416 с. 155. Ушак Н. В. Теория и история налогообложения. – М. КноРус, 2009. – 327 с. 156. Управление, организация и планирование геологоразведочных работ: Учеб. пособие / З.М.Назарова, Е.Л.Гольдман, В.И.Комащенко и др. – М.: Высш. шк., 2004. – 508 с: 157. Федосеева Г.А. Международный нефтяной бизнес и международные экономические отношения. – М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1999. – 352 с. 158. Финансовый менеджмент: теория и практика. Под ред. Е.С. Стояновой. – М.: Перспектива, 2000. – 364 с. 159. Фишберн П. Теория полезности для принятия решений. М.: Наука, 1978. – 112 с. 160. Хелферт Эрик А. Техника финансового анализа : путь к созданию стоимости бизнеса / Эрик А. Хелферт ; [пер. с англ. В. Дмитриев и Т. Карасевич, Е. Петрова ; предисл. к рус. изд. В. В. Ковалева ; науч. ред. : Е. Дорофеев, А. Куликов]. – СПб.: Питер, 2003. – 637 с. 161. Хорнгрен Ч.Т., Фостер Дж. Бухгалтерский учёт: управленческий аспект –М: «Финансы и статистика» , 2003 – 414 с. 162. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж. , Бэйли Дж.В. Инвестиции./ Пер. с англ- М.: Инфра-М, 2001.- 1028 с. 163. Шевченко И.В., Александрова Е.Н. Предпосылки и ограничения развития нефтегазового комплекса России: макроэкономический аспект //Национальные интересы: приоритеты и безопасность. – 2007. – № 11. – стр. 23-29 164. Шеремет А.Д., Негашев Е.В. Методика финансового анализа. – М.: ИНФРА-М, 2002. – 324 с. 165. Черняк В.З. Управление инвестиционными проектами: Учеб. пособие для вузов. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. – 351 с. 166. Чувашии Е.П. Бюджет и финансы нефтегазовых компаний. – М.: Деново, 2000. – 186 с. 167. Эндрес А., Квернер И. Экономика природных ресурсов, 2-е изд. – СПб.: Питер, 2004. – 256 с. 168. Экономика предприятий нефтяной и газовой / под ред. В. Ф. Дунаева. — М.: ЦентрЛитНефтеГаз, 2008. – 305 с. 169. Янг Ф.К., МакОли Д.Д., МВА: бизнес курс Экономика для топ-менеджеров - М: «Омега – Л», 2007. – 562 с. 170. IAS 1 Представление финансовой отчётности (Presentation of financial statement) [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://ade-solutons/com/IFRS, свободный. – Загл. с экрана 171. IFRS 1 «Применение МСФО впервые» – Режим доступа: http:// www.accountingreform.ru, свободный. – Загл. с экрана 172. SFRS 39 «Учёт нефтегазовых активов» Режим доступа: http:// www.accountingreform.ru, свободный. – Загл. с экрана.

ГЛАВА 1. ОЦЕНКА ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ НЕФТЕГАЗОВОЙ КОМПАНИИ НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ 1.1 Экономическая сущность и назначение инвестиций Изучение теории инвестиций и методологии оценки эффективности инвестиционных проектов необходимо для рациональной организации бизнеса, управления финансовыми ресурсами хозяйствующего субъекта и получения наилучших экономических и инвестиционных результатов. Термин «инвестиции» (в переводе с лат.- investire одевать, облачать) истолковывается как долгосрочное вложение капитала в различные виды деятельности или отрасли экономики с целью получения экономического или социального результата. В данной главе диссертационной работы рассмотрим основные точки зрения учёных и специалистов на отражение понятийного аппарата в области инвестиционной деятельности, т. е. на раскрытие таких категорий как «инвестиции», «оценка», «принципы и методы оценки инвестиционных проектов» и т.п. В таблице 1.1 представлены основные взгляды ведущих учёных и специалистов в данной области на вопрос, что такое «инвестиции». Данная проблема подробно исследуется в научных работах: Виленского П. Л., Лившица В. Н. и Смоляка С. А. Среди определений категории «инвестиции» выделяется нестандартный подход Недосекина А.О., который трактует инвестиции, как «временный отказ экономического субъекта от потребления имеющихся в его распоряжении ресурсов (капитала) и использование этих ресурсов для увеличения в будущем своего благосостояния». Значительная часть учёных, (Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бэйли Дж.В., Дамодаран. А, Таблица 1.1 – Основные подходы в раскрытии категории «инвестиции» Категория Авторы и источники Определение 1 2 3 инвестиции (investment) Федеральный закон № 39- ФЗ от 25.02.1999 г. «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» Денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта Райзберг Б. А., Лозовский Л. Ш., Стародубцева Е. Б. Современный экономический словарь Долгосрочные вложения государственного или частного капитала в собственной стране или за рубежом с целью получения дохода в предприятия разных отраслей, предпринимательские проекты Терминологический словарь Дж. Розенберга Использование денег для извлечения дохода, или достиже¬ния прироста капитала, либо для того и другого Оксфордский толковый словарь Приобретение средств производства, таких, как машины и оборудование, для предприятия, с тем чтобы производить товары для будущего потребления. Обычно такое приобретение называется капитальными вложениями (capital investment); Приобретение ак¬тивов (assets), например ценных бумаг (security), произведений искусства, депозитов в банках или строительных обществах и т.п., прежде всего в целях получения финансовой отдачи в виде прибыли или увеличения капи¬тала. Такой вид финансовых инвестиций (financial investment) пред¬ставляет собою средство сбережения Недосекин А.О. Временный отказ экономического субъекта от потребления имеющихся в его распоряжении ресурсов (капитала) и использование этих ресурсов для увеличения в будущем своего благосостояния. Окончание таблицы 1.1 - Основные подходы в раскрытии категории «инвестиции» 1 2 3 инвестиции (investment) Непомнящий Е.Г., Ковалева В.В., Иванова В.В., Лялина В. А. Целенаправленное вложение на определенный срок капитала во всех его формах в различные объекты для достижения целей инвесторов. В широком смысле денежные средства, имущественные и интеллектуальные ценности государства, юридических и физических лиц, направленные на создание новых предприятий, на расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих, приобретение недвижимости, акций, облигаций и других ценных бумаг и активов с целью получения прибыли и (или) другого положительного дохода, в узком смысле понимают капитальные вложения в какой-либо объект на определенный период времени. Виленский П.Л. Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Прямые инвестиции (direct investment) — это инвестиции в данное предприя¬тие, объем которых составляет не менее 10% акционерного капитала этого предприятия. Портфельные инвестиции (portfolio-investment) — это инвестиции в ценные бумаги данного предприятия, объем которых составляет менее 10% акционерного капитала Прочие инвестиции (other investment) — это инвестиции, не связанные с предприятием (вло¬жение капитала в государственные казначейские обязательства, облигации и пр.). Корхов В.Ю. долгосрочное вложение имущества (капитала) в какое-нибудь предприятие, дело. Колтынюк Б. А. Реальные инвестиции — вещественные инвестиции в виде инвестиционных проектов, в составе которых могут выступать вложения в недвижимость, оборудование, сырье, материалы и человеческий или интеллектуальный капитал, служащий для формирования нематериального имущества. Они в свою очередь могут быть начальными (нетто-инвестиции), экстенсивными и реинвестициями. Финансовые инвестиции представляют собой вложение капитала различные виды финансовых активов: акции, облигации и другие ценные бумаги, а также банковские вложения на срочный депозит, различные формы кредитования. Инвестиции в нематериальные активы — вложения денежных средств в приобретение научно-технических разработок (имущественные права, лицензии, ноу-хау и др.). Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бэйли Дж.В.. В широком смысле это «расстаться с деньгами сегодня, чтобы получить большую сумму в будущем» с учётом двух факторов риска и времени. Инвестиции реальные – инвестиции в какой – либо тип материально связанных активов, таких. Как земля, оборудование, заводы; финансовые инвестиции – контракты записанные на бумаге, такие как акции и облигации. В современной экономике большая часть представлена финансовыми инвестициями. Непомнящий Е.Г., Виленского П. Л., Лившица В. Н., Орловой Е.П. и Смоляка С.) прежде чем давать определение инвестиций, классифицируют их как прямые или реальные и финансовые инвестиции. Некоторые учёные, например, Колтынюк Б.А., разделяет реальные инвестиции на вложения в материальные и нематериальные активы. Непомнящий Е.Г. даёт определение инвестиций в широком смысле: «расстаться с деньгами сегодня, чтобы получить большую сумму в будущем с учётом двух факторов риска и времени». Виленский П. Л., Лившиц В. Н. и Смоляк С.А. предлагают следующее самое распространённоё определение инвестиций: «прямые инвестиции (direct investment) - это инвестиции в данное предприя¬тие, объем которых составляет не менее 10% акционерного капитала этого предприятия. Портфельные инвестиции (portfolio-investment) - это инвестиции в ценные бумаги данного предприятия, объем которых составляет менее 10% акционерного капитала. Кроме того ими выделяется группа прочих инвестиций (other investment) — это инвестиции, не связанные с предприятием т. е вло¬жение капитала в государственные ценные бумаги». Инвесторы осуществляют инвестиции на территории РФ с использованием собственных или привлеченных средств, в соответствии с законодательством РФ. Инвесторами могут быть физические и юридические лица, создаваемые на основе договора о совместной деятельности и не имеющие статуса юридического лица объединения юридических лиц, государственные органы, органы местного самоуправления и иностранные субъекты предпринимательской деятельности. Пользователи объектов инвестиций - это физические и юридические лица, в том числе иностранные, а также государственные органы, органы местного самоуправления, международные объединения и организации, для которых создаются указанные объекты. Пользователями могут быть сами инвесторы. Объектами инвестиционной деятельности могут являться все социальные, экономические и социально-культурные объекты любого вида собственности (государственные, частные, муниципальные). В экономической литературе инвестиции классифицируют по различным признакам. Инвестирование в оборотные активы направлено, как правило, на расширение объема используемых оборотных фондов предприятия для обеспечения расширенного воспроизводства. Инвестиции в оборотные активы в большинстве случаев осуществляются вслед за реализацией капитальных вложений и, по сути, являются следствием осуществления капитальных вложений. Инвестирование в нематериальные активы в основном предполагает инновационное инвестирование. Различают следующие виды инвестиций: начальные (нетто-инвестиции); экстенсивные; плановые; иностранные; капитальные вложения; инвестиции в акционерный капитал; инвестиции в человеческий капитал; интеллектуальные инвестиции; ипотечные инвестиции; кадровые инвестиции; контролируемые и неконтролируемые инвестиции; краткосрочные и долгосрочные инвестиции; инновационные или венчурные (рисковые) инвестиции и др. 1.2 Методы оценки реальных инвестиций предприятия нефтегазовой отрасли 1.2.1 Оценка как философская категория Оценка играет ключевую роль во многих сферах экономической деятельности: в кор¬поративных финансах, при слиянии и приобретении фирм, при уп¬равлении портфелями ценных бумаг, а также при принятии решения о целесообразности реализации инвестиционного проекта. Любой актив, как финансовый, так и реальный, обладает определенной ценностью. Для успешного инвестирования и управления активами тре¬буется не только понимание того, что такое «ценность», но и знание тех фак¬торов, которые на нее влияют и методов определения. Оценить можно любой актив, хотя в отно¬шении одних активов это сделать легче, чем в отношении других. При этом параметры оценки могут меняться в зависимости от конкретных условий. Например, определение ценности недвижимости требует иной информации, нежели если речь идёт, об оценки финансовых инвестиций. Следует отметить, что, несмотря на различия в методиках оценки, существует большая степень сходства основополагающих принципов оценки. Оценка предполагает некоторую степень неопределенности, которая часто связана со спецификой оцениваемого актива, хотя свой вклад в нее может вносить и модель оценки. В данном подразделе диссертационного исследования представлены философские обоснования оценки и рассматривается вопрос о применимости оценки активов в различных ситуациях на основе исследований ведущих учёных в данной области - Дамодарана А., Виленского П.Л., Лившица В.Н., Непомнящих Е.Г., Ример М. И., Касатова А. Д., Матиенко Н. Н. Как правило, инвестор не платит за актив больше того, что он стоит. Данное утверждение выглядит вполне разумным и очевидным, но, тем не менее, каждому очередному поколению приходится всякий раз открывать его за¬ново. Некоторые люди утверждают, что оценка полностью находится в ведении дер¬жателя актива и любую цену можно оправдать, если другие инвесторы готовы ее заплатить. Личное восприятие и в самом деле многое значит, если речь идет об оценке картины или ювелирных украшений, но в большинстве случаев инвесторы покупают активы, руковод¬ствуясь вовсе не эстетическими или эмоциональными мотивами. Финан¬совые активы приобретаются в ожидании денежных потоков и доходов. Следовательно, восприятие ценности должно основываться на реальном положении дел, а это предполагает, что цена, уплачиваемая за любой ак¬тив, должна отражать будущие денежные доходы, которые он может при¬нести. Существует много областей, где оценка оставляет место для споров, вклю¬чая такие вопросы, как определение истинной ценности, а также времени, необходимого для того, чтобы цены к ней приблизились. Но существует вопрос, в котором не бывает разногласий, т.е. цену актива нельзя оправдать лишь на том основании, что в будущем появятся инвесторы, готовые при-обрести его по более высокой цене. Чаще всего, используемые при оценке модели, если и относятся к количественным, однако входные данные оставляют много про¬стора для субъективных суждений. Поэтому, итоговая ценность, по¬лученная при помощи определенной модели, будет отмечена влиянием при¬внесенных в процесс оценки предубеждений. В действительности же, оценка зачастую следует за уже установившимися ценами. Кажется что, необходимо всего лишь устранить любые предубеждения еще до начала оценки. Но это легче сказать, чем сделать. При совре¬менном уровне доступа к огромному массиву разного рода информации, едва ли удастся избежать определенной степени предвзятости в полученных оценках. Уменьшить влияние предубеждений при проведении оценки можно двумя способами: - до совершения оценки не следует прислушиваться к радикальному общественному мнению по поводу ценности объекта исследования, что приводит к его недооценке или переоценки; - прежде чем приступать к оценке, следует свести к минимуму влияние своих собственных убеждений по поводу того, насколько переоценён или недооценён объект. При определении степени предвзятости оценки играют роль институциональные факторы. Известно, например, что аналитики, изуча¬вшие рынок ценных бумаг, с большей вероятностью дают рекомендации о покупке, чем о продаже (т. е. они чаще считают фирмы недооцененными, чем переоцененными). Отчасти это связано с трудностями, которые аналитики испытывают при получении доступа к информации по отдельным фирмам, а также при ее сборе, а отчасти - с давлением портфельных ме¬неджеров, которые могут держать длинные позиции на рынке ценных бу¬маг. Проблема еще больше усугубляется сложностью модели, которая, во-первых, характеризуется большим массивом информационной базы, во-вторых, отличается многообразием оценок. Слишком часто, когда оценка оказывается некорректной, обвине¬ние переводится на модель, а не на самих аналитиков. Аналитики часто обвиняют модель, а не самих себя. Выделяют три правила, которые важны для любой оценки: - принцип экономии, суть которого заключается в том, что не следует использовать больше входных данных, чем требуется для оценки актива; - необходимости балансировать между до¬полнительными преимуществами от более детальной оценки и дополнитель¬ными издержками (и ошибками), связанными с получением необходимых данных; - оценивают компании не мо¬дели, а аналитики. В мире, где проблема оценки часто состоит не в недостатке информации, а в ее избытке, отделение существенной информации от несу¬щественной почти столь же важно, как и те модели и методы, которые вы используете для оценки фирмы. По умолчанию в процессе оценки присутствует предположение, что рынки делают ошибки, а мы можем эти ошибки найти. При этом часто использу¬ется информация, которая доступна десяткам тысяч других инвесторов, Таким образом, целесообразно считать, что если рынки неэффективны, то следует уделять большое внимание процедуре оценке, если же, есть уверенность в эффективности рынков, в каче¬стве наилучшей оценки стоит принять рыночную цену. Остается неясным, как рын¬ки могли бы оказаться эффективными, если бы инвесторы не пытались обнаружить переоцененные и недооцененные ценные бумаги и торговать ими на основе сделанных ими оценок. Другими словами, предварительным усло¬вием эффективности рынка, является существование милли¬онов инвесторов, верящих в неэффективность рынков. С другой стороны, те, кто верят в то, что рынки совершают ошибки, и покупают или продают ценные бумаги, основываясь на этом предположе¬нии, должны верить и в то, что рынки, в конечном итоге, откорректируют эти ошибки т. е. станут эффективными, поскольку только таким образом эти люди могут заработать деньги. Считается, что подходить к вопросу о рыночной эффективности следует с пози¬ции осторожного скептицизма. Следует признать, что, с одной стороны, рынки совершают ошибки, но, с другой стороны, для обнаружения этих ошибок требуется сочетание навыков и удачи. Данный подход к рынкам приводит к следующим заключениям: - если что-то выглядит слишком хорошо, чтобы быть истинным (например, ценная бумага выгля¬дит, со всей очевидностью, недооцененной или переоцененной), то, вероят¬нее всего, это не является истинным; - когда оценка, произведен¬ная в результате анализа, существенно отличается от рыночной цены, исходите из того, что правым будет рынок. Затем, прежде чем заключать, переоценен ли или недооценен объект, следует доказать, что исходное предположение было ошибочным. Этот более вы¬сокий стандарт поможет соблюдать большую осмотрительность при выполнении оценок. Так как в диссертационной работе представлены модели оценки, существует опасность сосредоточиться исключительно на результате и упустить при этом некоторые важные моменты, связанные с процессом оценки. Между тем сам по себе он способен предоставить нам огромное количество информации относительно детерминантов ценности и оказать помощь в ответе на некоторые фундаментальные вопросы. Если, речь идет о пассивном инвесторе, то при управлении портфелем роль оцен¬ки невелика. Для активного же инвестора ее роль значительно возрастает. Даже среди активных инвесторов природа и роль оценки различаются в зависимости от вида активного управления капиталом. Дамодарана А. делит инвесторов на «рыночных тактиков», «фундаментальных аналитиков», «покупателей франчайзинга», «технических аналитиков» и «эффективных рыночников». «Рыночные такти¬ки» (market timers), т. е. финансовые специалисты, предсказывающие опти¬мальное время для операций на рынке, используют оценку в гораздо мень¬шей степени, чем инвесторы, покупающие ценные бумаги на длительный срок, — их внимание в большей степени сосредоточено на рыночной сто¬имости, чем на ценности, основанной на конкретном положении дел на фирме. Если речь идет о задаче выбора ценных бумаг, то оценка при управ¬лении портфелями играет центральную роль для фундаментальных анали¬тиков и второстепенную — для технических аналитиков. Фундаментальные аналитики (fundamental analysts). Центральное положе¬ние фундаментального анализа основывается на том, что истинная ценность фирмы может быть соотнесена с ее финансовыми характеристиками: перс¬пективами роста, характером риска и денежными потоками. Любое откло¬нение от этой истинной ценности становится сигналом, что акции данной фирмы переоценены или недооценены. В этом состоит долгосрочная стра¬тегия инвестирования, и предположения, лежащие в ее основе, заключаются в следующем: - связь между ценностью и основополагающими финансовыми факто-рами может иметь количественное выражение; - эта связь устойчива во времени; - отклонения от этой взаимосвязи корректируются за некоторый разум-ный период времени. Оценка находится в центре внимания фундаментального анализа. Неко-торые аналитики используют для оценки фирм модель дисконтирования денежных потоков, в то время как другие прибегают к многофакторным построениям, таким как мультипликаторы «цена/прибыль» (price/earnings) и «цена/балансовая стоимость» (price/book value). Поскольку инвесторы, использующие данный подход, в своих портфелях держат значительные объемы недооцененных ценных бумаг, они надеются на то, что ценность их портфелей будет расти в среднем быстрее, чем рынок. Покупатель франчайзинга (franchise buyer). Мы пытаемся придержи-ваться тех видов бизнеса, которые, как нам думается, мы понимаем. Это означает, что они должны быть относительно простыми и устойчивыми по природе. Если бизнес сложен и подвержен постоянным переменам, мы не настолько умны, чтобы предсказывать будущие денежные потоки». Покупатели франшизы сосредоточивают внимание на небольшом числе видов бизнеса, которые они хорошо понимают, и пытаются приобрести недооце-ненные фирмы. Часто покупатели франчайзинга достигают влияния на руководство этих фирм и приобретают возможность менять их финансовую и инвестиционную политику. Долгосрочная страте¬гия строится здесь на следующих базовых принципах: - инвесторы, хорошо понимающие бизнес, способны оценить ею более адекватно; - недооцененные виды бизнеса можно приобретать, не рассчитывая на вздутие цены выше их истинной ценности. Оценка играет в этой философии ключевую роль, поскольку покупате-лей франшизы привлекает определенный вид бизнеса, который, как они ве¬рят, является недооцененным. Их также интересует, какую величину допол-нительной стоимости они смогут создать путем реструктуризации бизнеса и его корректного управления. Технические аналитики, или чартисты (chartists). Технические аналитики ве¬рят, что умонастроения инвесторов влияют на изменение цен в столь же высокой степени, как и любые фундаментальные финансовые переменные. Информация, становящаяся известной в процессе торгов — движение цен, объем торгов, сделки без покрытия и т. д., — дает представление о психоло-гии инвесторов и будущем движении цен. Предположение, лежащее в осно¬ве подобных прогнозов, заключается в следующем: цены движутся, следуя определенным образцам, так называемым «моделям»; количество маргиналь-ных инвесторов, применяющих эти модели в свою пользу, слишком мало для их устранения; а средний инвестор на рынке руководствуется скорее своими эмоциями. «Эффективные рыночники» (efficient marketers). «Эффективные рыночни¬ки» полагают, что рыночная цена в любой момент времени представляет наилучшую оценку истинной ценности фирмы. Таким образом, любая по¬пытка поживиться на собственных субъективных представлениях об эффек¬тивности рынка принесет больше убытков, чем прибыли. «Эффективные рыночники» предполагают, что рынки быстро и точно обобщают поступа¬ющую информацию, а маргинальные инвесторы мгновенно используют любое проявление неэффективности рынка. При этом считается, что все ошибки рынка вызваны существующими на нем «трениями», они проявля¬ются, например, в транзакционных издержках, которые нельзя устранить посредством арбитражных решений. Особое место оценка занимает, когда речь идёт о покупке какого – либо актива. Инвесторы должны принять решение относи¬тельно справедливой ценности приобретаемой компании, прежде чем предлагать цену за нее, а компания, предназначенная к продаже, должна определить собствен¬ную разумную цену, прежде чем принять или отвергнуть предложение. При проведении подобной сделки существуют особые факто¬ры, которые необходимо учитывать. Во-первых, прежде чем принимать ре¬шение о покупке, следует учитывать эффект синергизма, или синергии (сов¬местное действие) на комбинированную ценность обеих фирм (фирмы-цели и фирмы-покупателя). Те, кто полагает, что синергию невозможно оценить и выразить в количественной форме, оказываются неправыми. Во-вторых, при определении справедливой цены необходимо также принимать во внимание то воздействие на ценность, которое могут оказать изменения в управлении и реструктуризация покупаемой фирмы. Это важно, особенно при враждеб¬ном поглощении (поглощении конкурирующей фирмы). Наконец, существуют значительные трудности, обусловленные предвзятос¬тью в оценках подобного рода. Покупаемые фирмы часто бывают чересчур оптимистичны в своих оценках. 1.2.2 Принципы оценки финансовых результатов инвестиционных проектов В основу оценок эффективности инвестиционных проектов положены следующие основные принципы, которые изложены в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов: - рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода); - моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта притоки и оттоки денежных средств за расчетный период; - сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта); - принцип положительности и максимума эффекта. Для того чтобы инвестиционный проект (ИП) с точки зрения инвестора был признан эффективным, необходимо, чтобы эффект от реализации проекта был положительным; при сравнении альтернативных, ИП предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта; - учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и/или результатов; - учет только предстоящих затрат и поступлений. При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost). Которая отражает максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты, sunk cost), в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют; - учет наиболее существенных последствий проекта.