1. Стоимость капитала и принципы ее оценки
Под капиталом понимается один из факторов производства.
Величину капитала можно рассчитать как разность между показателями стоимости активов предприятия и кредиторской задолженностью.
С другой стороны, под капиталом подразумеваются долгосрочные источники средств [2].
Главными ресурсами собственного капитала являются внутренние источники финансирования.
К ним относятся: чистая прибыль предприятия, амортизационные отчисления, доходы от внереализационной деятельности и т. д.
В качестве внешних источников финансирования собственного капитала главным источником является выпуск новых акций.
Собственный капитал может быть охарактеризован следующими позитивными особенностями:
– собственный капитал обладает высокой способностью генерировать прибыль в различных сферах функционирования предприятия;
– собственный капитал способен обеспечить финансовую устойчивость развития коммерческой организации, ее платежеспособность в долгосрочном периоде, а значит уменьшить риск банкротства;
– и главное, по сравнению с заемным капиталом собственный капитал отличается простотой привлечения [2].
Формирование заемного капитала играет роль финансового рычага. Его сущность состоит в том, что предприятие, рационально использующее заемные средства, несмотря на их платность, достигает высокого уровня рентабельности собственных средств. В качестве показателя структуры капитала используют коэффициент финансового рычага, который представляет собой соотношение собственного и заемного капитала.
Стоимость капитала есть мера прибыльности производственной деятельности.
Поскольку она во многом определяет часть прибыли, которая будет в любом случае уплачена за использование сформированного самостоятельно или привлеченного капитала для обеспечения процесса производства и реализации продукции, этот показатель должен выступать минимальной нормой формирования прибыли от производственной (основной) деятельности предприятия, т. е. быть нижней границей при определении и планировании размеров прибыли [2].
Стоимостью капитала является минимальная норма прибыльности при вложении заработанных в ходе реализации проекта денег.
Необходимо обеспечить оптимальную структуру капитала с точки зрения его эффективного функционирования.
Структурой капитала во многом определяются условия получения желаемых высоких результатов деятельности коммерческой организации.
Структура капитала определяется соотношением заемных и собственных средств, которые предприятие использует в процессе своей операционной и финансовой деятельности.
Структура капитала оказывает влияние на значение коэффициента рентабельности собственного капитала и активов и определяет систему важных для предприятия (особенно если оно стремится привлекать займы) коэффициентов платежеспособности и финансовой устойчивости, в итоге формирует соотношение таких основных показателей, как доходность и риск.
Процесс оценки стоимости капитала базируется на следующих основных принципах:
1. Принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала. Так как капитал предприятия состоит из элементов (чаще всего — собственного и заемного капиталов), в процессе оценки его необходимо рассмотреть и провести расчет как отдельные составляющие элементы.
2. Принцип обобщающей оценки стоимости капитала (средневзвешенная стоимость капитала).
3. Принцип сопоставимости оценки стоимости собственного и заемного капитала.
4. Принцип динамической оценки стоимости капитала. С изменением стоимости отдельных элементов капитала, которые динамичны и влияют на показатель средневзвешенной стоимости капитала, должно корректироваться и средневзвешенное значение капитала.
5. Принцип взаимосвязи оценки текущей и предстоящей средневзвешенной стоимости капитала предприятия. Эта взаимосвязь обеспечивается использованием показателя предельной стоимости капитала, которые описывает уровень стоимости каждой новой его единицы, которая дополнительно привлекается предприятием.
2. Основы теории структуры капитала
Теория структуры капитала базируется на сравнении затрат на привлечение собственного и заемного капитала и анализе влияния различных комбинированных вариантов финансирования на рыночную оценку.
Теория структуры капитала призвана решить следующий вопрос: каково влияние капитала на текущую оценку, какие составляющие элементы капитала задействованы в функционировании предприятия и в какой пропорциональной зависимости.
В настоящее время для обоснования оптимальной структуры капитала используются множество теорий теории структуры капитала, предлагающих свое объяснение принципов выбора структурой капитала компании (рис. 1).
Рисунок 1 – Модели структуры капитала предприятия
Согласно первой теории структуры капитала, разработанной М. Миллером и Ф. Модильяни на основе ряда жестких предпосылок, структура капитала не влияет на стоимость компании.
Введение авторами в данную модель фактора налогообложения при сохранении всех остальных предпосылок показало, что в данном случае выбор структуры капитала оказывает влияние на стоимость компании, поскольку используемый заемный капитал завышает ее на величину создаваемого при этом налогового щита.
При построении теории М. Миллером и Ф. Модильяни ввели жесткие, нереалистичные предпосылки, такие как
- «идеальный» рынок капитала, в условиях которого процентная ставка по займам одинакова для всех и нет транзакционных издержек;
- отсутствие издержек банкротства;
- отсутствие асимметрии информации;
- отсутствие агентских издержек между акционерами компании и ее менеджментом;
- организации эмитируют только два вида обязательств (безрисковые облигации и рисковые акции);
- рациональное поведение экономических агентов;
- отсутствие корпоративных налогов; присутствие на рынке значительного количества продавцов и покупателей.
Сигнальные модели, разработанные Россом, Роком, Уэлшем, Миллером и Роком, Майерсом и Майлуфом указывают, что колебания курсов акций и облигаций происходят под влиянием информации, но ее источником чаще всего является деятельность самих эмитентов.
Компромиссная теория структуры капитала была разработана посредством отказа от предпосылки совершенного рынка капитала, выраженного в учете корпоративного налога и издержек финансовой неустойчивости и банкротства.
А. Краус и Р. Литценберг в своей работе показали, что при учете этих условий стоимость компании будет зависеть от структуры капитала [3].
Разработанная ими теория основана на компромиссе и заключается в том, что при увеличении доли заемного финансирования растет выгода в виде налогового щита, но при этом повышается риск возникновения финансовых трудностей у компании и вероятность банкротства.
Среди инвестиционных моделей наибольшее распространение получила концепция иерархии, впервые представленная С. Майерсом.
Данная концепция основана на наличии информационной асимметрии между менеджерами компании, которые знают реальную стоимость активов компании, и участниками рынка, которые могут неверно оценить стоимость компании.
Теория иерархии основана на том, что выбор структуры обусловлен иерархией источников финансирования: сначала компании предпочитают использовать внутренние источники финансирования, затем – заемные средства.
Согласно теории иерархии менеджеры принимают решение о выпуске акций в зависимости от того, переоценена или недооценена компания на рынке.
Если компания недооценена на рынке, то менеджеры компании предпочтут использовать собственные средства или привлекать заемный капитал. Менеджеры предпочтут выпускать акции в том случае, если рынок переоценивает компанию.
Однако такой сигнал может быть негативно воспринят рынком, который понимает, что компания переоценена, что сопровождается последующим снижением стоимости акций. Во избежание такого негативного сигнала рынку компании стараются предоставить полную информацию о стоимости компании.
Снятие предпосылки о рациональности экономических агентов привело к появлению целого класс поведенческих теорий в отношении структуры капитала, среди которых особое распространение получили теория информационных каскадов, теория отслеживания рынков и теория влияния личных качеств менеджера на структуру капитала [9].
Таким образом, структура капитала, выбираемая компанией, является компромиссом между издержками банкротства и выгодами от снижения налоговых издержек, получаемыми за счет использования заемного финансирования.
Основными факторами, определяющими структуру капитала компании, являются размер налогового щита, вероятность банкротства, кредитный рейтинг (компромиссная теория); асимметричность информации, уровень долга в структуре капитала компании, кредитный рейтинг компании (сигнальная теория); иерархия источников финансирования: сначала компании предпочитают использовать внутренние источники финансирования, затем – заемные средства (теория иерархии); колебание цены акции (теория отслеживания рынка).
3. Цена капитала:
3.1. Базовая концепция
В теории финансов и финансовой практике до сих пор остается проблемным определение цены собственного капитала предприятий.
Разные ученые предлагают разные способы расчета цены капитала, учитывая при этом многообразие факторов, которые влияют на его размер. Они по разному обосновывают свои подходы к решению проблемы определения цены капитала.
Традиционно цену собственного капитала определяют как отношение суммы чистой прибыли, выплаченной акционерам, к величине собственного капитала в отчетном периоде:
Концепция цены капитала это одна из базовых концепций в теории капитала. Она характеризует норму рентабельности инвестированного капитала, которую должно обеспечивать предприятие, чтобы соответствовать своей рыночной стоимости [2]
Цена капитала формируется под влиянием следующих факторов:
- состояние финансового рынка;
- конъюнктура рынка товаров и услуг;
- средняя ставка ссудного %;
- доступность источников финансирования;
- рентабельность;
- уровень концентрации собственного капитала,
- соотношение объема операционной и инвестиционной деятельности;
- показатели риска;
- отраслевые характерные особенности деятельности предприятия и т.д. [2]
