Достижения именно таких результатов реализации инвестиционных проектов - ключевая задача оценки эффективности любого инвестиционного проекта.
Оценка эффективности инвестиционных проектов включает два основных этапа - финансовый и экономический.
Центральное место в оценке инвестиций занимает оценка финансовой состоятельности проектов. Она является неотъемлемой частью инвестиционного процесса. Инвестор не будет иметь дело с юридическим или физическим лицом, финансовое состояние которого ему не известно. Качество любого принятого решения будет зависеть от правильности оценок затрат и поступлений, представленных в виде денежных потоков.
Исходными предпосылками прогнозирования денежного потока по инвестиционному проекту являются:
- сумма инвестиционных затрат по проекту в разрезе отдельных их элементов, определенная на предшествующем этапе финансовых расчетов;
- схема и источники финансирования проекта, стоимость привлечения и обслуживания капитала по отдельным их источников;
- план доходов и расходов по операционной деятельности, связанной с реализацией проекта (на эксплуатационной его стадии);
- ставки налоговых платежей (налогов, сборов, отчислений), уплачиваемых в процессе реализации проекта;
- нормы амортизационных отчислений и используемые методы амортизации;
- сведения о других расходах и поступлениях денежных средств, содержащихся в обосновании проекта [15, 56].
В ходе оценки сопоставляют ожидаемые затраты и возможные выгоды (оттоки и притоки) и получают представление о потоках денежных средств.
Выгоды от инвестиций можно рассматривать в качестве источника денежных средств. Они включают:
- снижение издержек производства;
- дополнительные доходы; экономию на налогах;
- денежные средства от продажи активов, подлежащих замене;
- предполагаемую ликвидационную (остаточную) стоимость новых активов в конце срока их службы.
Оценки будущей стоимости и ликвидационной (остаточной) стоимости достаточно сложны и ненадежны, и не должны использоваться для обоснования эффективности капиталовложений. Обобщенная картина ожидаемых затрат и возможных выгод приведена в таблице 8.
Таблица 8
Ожидаемые выгоды и затраты
Выгоды Затраты
Средства от продажи устаревших фондов Расходы на приобретение, не обязательно покупной цене
Экономия издержек благодаря замене устаревших фондов Ежегодные издержки производства и текущие
эксплуатационные расходы
Новые амортизационные отчисления, условно-денежные (номинальные) расходы Убытки от потери амортизационных отчислений при продаже списанных фондов
Льготы по налогообложению Налоги на доходы от продажи устаревших фондов; рост налогов вследствие роста прибыльности
Дополнительный доход, полученный благодаря инвестированию Потеря дохода от проданных устаревших фондов
Ликвидационная стоимость новых фондов Капитальный ремонт
Финансовая состоятельность инвестиционного проекта оценивается с помощью отчета о движении денежных средств, что позволяет получить реальную картину состояния средств на предприятии и определить, достаточно ли их для конкретного инвестиционного проекта.
Денежный поток обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности - операционной, инвестиционной и финансовой, расшифрованных в таблице 9 [16,102 - 105].
Таблица 9
Характеристика денежных потоков
Вид деятельности предприятия Выгоды Затраты
Инвестиционная Продажа активов, поступления за счет уменьшения оборотного капитала Капитальные вложения, пусконаладочные работы, ликвидационные затраты, затраты на увеличение оборотного капитала, средства, вложенные в дополнительные фонды
Операционная Выручка от реализации, прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенные в дополнительные фонды Производственные издержки, налоги
Финансовая Вложения собственного капитала, привлечение средств (субсидий, дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг) Затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг, выплаты дивидендов.
По результатам прогнозирования денежных потоков по операционной инвестиционной и финансовой деятельности определяется чистый денежный поток по инвестиционному проекту в целом (путем его суммирования по отдельным видам деятельности) в разрезе каждого конкретного периода проектного цикла. Приведение итоговой суммы чистого денежного потока по проекту к настоящей стоимости осуществляется косвенным методом на основе бухгалтерской и годовой отчетности за 2018 и 2019 года. Вычисление чистого денежного потока косвенным методом дает гораздо больше аналитической информации для руководства предприятия или потенциального инвестора, поскольку демонстрирует взаимосвязь между чистой прибылью и чистым денежным потоком.
Информационным обеспечением расчета потоков реальных денежных средств, служат следующие данные:
- сумма инвестиционных издержек, в которой отражаются капиталовложения в период строительства и производства;
- показатели производства в натуральном и стоимостном выражениях, объем реализации в натуральном выражении, цену реализации за единицу продукции;
- завершающей позицией данной формы является выручка от реализации; среднесписочная численность работающих по основным направлениям работников;
- текущие издержки на общий объем выпуска продукции (работ и услуг), включающие материальные затраты, расходы на оплату труда и отчисления на социальные нужды, обслуживание и ремонт технологического оборудования и транспортных средств, административные накладные расходы, заводские накладные расходы, а также издержки по сбыту продукции;
- структура текущих издержек по видам продукции;
- потребность в оборотном капитале;
- источники финансирования (акционерный капитал, кредиты и др.).
В случае получения отрицательной величины сальдо накопленных денег необходимо будет привлечь дополнительные собственные или заемные средства.
Рассчитанная сумма чистого денежного потока по инвестиционному проекту в сопоставлении с другими обобщающими характеристиками позволяет перейти к всесторонней оценке его эффективности.
В процессе инвестиционного проектирования оценка финансовой состоятельности может дополняться выбором варианта в зависимости от условий и целей проекта. При выполнении технико-экономического обоснования расчет потоков реальных денег осуществляется, как правило, в несколько этапов. Величина и время привлечения заемных средств определяются размерами и периодами дефицита денег. То же относится и к возврату займов, связанных с величиной накопленного сальдо реальных денег. Порядок и сроки привлечения средств и их возврата влияют на общий объем инвестиций и величину издержек, так как проценты по займам составляют финансовые издержки [17, 43-44].
Необходимо оценить эффективность инвестирования за 2019 год, для этого воспользуемся методом определение чистого приведенного эффекта или чистой текущей стоимости (NPV).
Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала коммерческой организации в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен в пространственно-временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.
Значение чистого потока денежных средств за время жизни проекта, приведенное в сопоставимый вид в соответствии с фактором времени, есть показатель, называемый чистой текущей приведенной стоимостью проекта NPV.
В 2019 году ОАО «Волжский пекарь» в рамках инвестиционной программы по реконструкции и модернизации производства осуществило закупку нового оборудования на сумму 165 282 000 рублей на условиях длительной (пятилетней) рассрочки платежей с годовым процентом 13%.
В связи с повышением в 2019 году ставки рефинансирования ЦБ РФ, подорожала стоимость инвестиционного кредита, варьируя от 15% до 17% годовых, поэтому было выгоднее заключить договор длительной рассрочки платежей с поставщиком оборудования. Следовательно, ставку дисконтирования следует принять равной проценту по рублевым кредитам – 15%.
Расчет чистой текущей стоимости проекта на основе данных, приведенных в таблице 10.
Таблица № 10
Расчет чистой текущей стоимости инвестиционного проекта
Показатель Год
2019 2020 2021 2022 2023
Сальдо трех потоков, тыс. руб. 3 251 37 543 63 823 108 499 206 149
Дисконтирующий множитель (15%) 0,870 0,756 0,658 0,572 0,497
Дисконтированный денежный поток 2826,95652 28387,902 41964,7243 62034,81 102492
Складываем все дисконтированные денежные потоки и из общей суммы вычитаем инвестиционные издержки. Таким образом, чистая текущая стоимость рассматриваемого проекта равна:
NPV=2 827+28 388 + 41 965 + 62 035 + 102 492- 234 960,382=2 746,304642 тыс.рублей
Если NPV> 0, значит, проект принесет больший доход, чем при альтернативном размещении капитала.
Далее рассчитаем индекс рентабельности (IP):
PI=(2 746+234 960 )/(234 960)=1,012
В нашем примере IP ? 1, из этого следует, что проект можно принять к реализации, даже не смотря на то, что отдачи от инвестиций минимальна, данный инвестиционный проект является стратегически значимым для предприятия.
Теперь рассчитаем внутреннюю норму доходности инвестиционного проекта (IRR).
Внутренняя норма доходности определяет максимально приемлемую ставку дисконта, при которой можно инвестировать средства без каких-либо потерь для собственника.
(3 251)/(1+IRR)+(37 543)/?(1+IRR)?^2 +(63 823)/?(1+IRR)?^3 +(108 499)/?(1+IRR)?^4 +(206 149)/?(1+IRR)?^5 - 234 960=0
Примерно IRR = 15,39%, следовательно, если бы рыночная стоимость денег была бы больше, то предприятие понесло бы убытки.
На основе предыдущих расчетов можно сделать вывод, что срок окупаемости инвестиционного проекта составляет пять лет, именно на такой период он и рассчитан. Этот период – это срок окупаемости затрат на более производительное оборудование, поэтому эффект от инвестиций, который состоит в уменьшении себестоимости продукции, будет сохраняться и после того, когда окупиться затраты на оборудование.
Все показатели оценки эффективности инвестиционного проекта имеют положительную тенденцию, значит, инвестиционный проект был грамотно разработан и эффективно реализован [3, 588-604].
