1 Методы оценки инвестиций
1.1 Цели и задачи экономической оценки эффективности инвестиций
Инвестиционная деятельность рассматривается как систематизированная совокупность принципов и правил, определяющих форму и содержание экономических отношений в процессе инвестирования с целью обеспечения существования объекта в планируемом будущем. Инвестиционный процесс протекает под влиянием факторов и условий внешней и внутренней среды.
Внешняя среда с точки зрения динамичности процессов условно разбита на два блока: статичные и динамичные факторы. Статичные факторы не меняют своего воздействия на инвестиционный процесс с течением времени. Это естественные, географические, климатические, юридические, технологические, а также размеры объекта, в котором протекают инвестиционные процессы. К динамичным факторам можно отнести факторы взаимодействия рынка в различных его состояниях и интенсивности инвестиционных процессов (конкуренты, поставщики, клиенты).
Внутренняя среда инвестиционного процесса производственных систем формируется под воздействием факторов, существующих непосредственно в сфере хозяйствования. Это производственные факторы, обусловленные процессами кругооборота капитала, и воспроизводственные факторы, связанные с инвестиционной активностью.
Признавая наличие различных точек зрения и обобщая множество взглядов на отдельные стороны инвестиций, автором дано следующее определение инвестиций: это долгосрочное использование ресурсного потенциала предприятий в целях их развития, которое завершается приростом капитала в материально-вещественной и денежной формах.
При этом в процессе осуществления инвестиционной деятельности необходимо согласовать во времени инвестиционные планы и финансовые возможности, для чего необходимо воспользоваться критериями оценки эффективности инвестиций. Количественная оценка экономической эффективности инвестиций выражается соотношением прибыли и вложенного в дело капитала.
Важное значение для эффективности инвестиций имеют сущность, организация и механизмы инвестиционной деятельности производственных систем. Ее составные части (элементы):
инвестиционная стратегия, стратегическое планирование, инвестиционное проектирование, анализ проектов и фактической эффективности инвестиций. В работе раскрыто содержание этих составляющих.
Большая роль в инвестиционной деятельности отводится учету и снижению инвестиционных рисков. Управление риском – процесс изучения параметров объекта и субъекта риска, внешних и внутренних факторов, влияющих на объект и поведение субъекта риска, его оптимизации, планирования, учета и контроля, мотивации и регулирования выполнения проектных работ.
Различают малые инвестиционные проекты, монопроекты, мультипроекты, мегапроекты и международные проекты. Малые инвестиционные проекты не велики по масштабу, ограниченны по объему инвестиций и допускают ряд упрощений в процедурах проектирования и реализации. Монопроекты имеют четко очерченные ресурсные, временные и другие рамки. Мультипроекты как самостоятельная разновидность инвестиционных проектов выделяются в тех случаях, когда несколько взаимосвязанных проектов выполняются по единому замыслу.
Международные проекты, как правило, отличаются значительной сложностью и стоимостью, основаны на взаимодополняющих отношениях и возможностях партнеров (например, совместные предприятия, объединяющие двух или более участников для достижения коммерческих целей при совместном контроле). Мегапроекты - это целевые программы, содержащие большое число взаимосвязанных проектов, объединенных общей целью, выделенными ресурсами и сроками исполнения. Примером отраслевых мегапроектов могут быть проекты, реализуемые в отраслях топливно-энергетического комплекса (освоение новых нефтегазоносных районов, строительство систем магистральных трубопроводов).
Цель анализа инвестиционной деятельности предприятия состоит в: объективной оценке потребности, возможности, масштабности, целесообразности, доходности и безопасности осуществления краткосрочных и долгосрочных инвестиций; определении направлений инвестиционного развития компании и приоритетных областей эффективного вложения капитала; разработке приемлемых условий и базовых ориентиров инвестиционной политики; оперативном выявлении факторов (объективных и субъективных, внутренних и внешних), влияющих на появление отклонений фактических результатов инвестирования от запланированных ранее и, наконец, обосновании оптимальных инвестиционных решений, укрепляющих конкурентные преимущества фирмы и согласующихся с ее тактическими и стратегическими целями.
Задачи анализа инвестиционной деятельности предприятия:
1. Обоснование планов и результатов планов компании в рамках инвестиций.
2. Оценка инвестиционной работы компании, объективная и беспристрастная, анализ показателей ее реализации.
3. Определение оптимальной структуры инвестиций.
4. Расчет целесообразности реализаций проектов по инвестициям.
5. Расчет рисков вложений (как портфельных, так и реальных).
6. Исследование и анализ внутренних резервов компании для инвестирования.
7. Повышение привлекательности компании для возможных инвесторов.
?
1.2 Статические методы оценки эффективности инвестиций
Статические методы оценки эффективности инвестиционной деятельности не учитывают влияние фактора времени на показатели эффективности. Среди данной группы методов оценки эффективности инвестиционной деятельности получили наибольшее распространение следующие.
1.Срок окупаемости инвестиций (Т)относится к простейшим методам оценки привлекательности инвестиционного проекта, рассчитываемый как отношение суммы капитальных вложений (1С) к размеру годовой прибыли (Р):
Данный метод оценки показывает число лет, необходимое для того, чтобы полностью окупить осуществленные инвестиции. Основной недостаток этого показателя заключается в том, что не учитывается временной фактор. Поэтому в случаях, когда ожидается получение прибыли в различные периоды времени, необходимо данную формулу модернизировать и осуществлять дисконтирование полученных в будущем выгод:
гдеР' —приведенная (дисконтированная) к единому временному периоду среднегодовая прибыль (чистый приток денежной наличности).
2.Рентабельность капитальных вложений(Р) — это метод оценки эффективности инвестиций, противоположный сроку окупаемости:
Данный метод оценки эффективности инвестиций имеет те же недостатки, что и предыдущий метод. Поэтому для денежных потоков, осуществляемых в различные периоды времени, целесообразно использовать модернизированную формулу, учитывающую временной фактор.
3.Средняя рентабельность проекта(Рср) представляет собой отношение среднегодовой прибыли к средней за период величине капитальных вложений (К,.А выраженное в процентах:
Таким образом, данный метод оценки эффективности инвестиционного проекта в определенной мере учитывает продолжительного его жизненного цикла.
Данные методы дают во многом поверхностную оценку эффективности инвестиционной деятельности и их необходимо дополнить динамическими методами оценки эффективности.
1.3 Динамические методы оценки эффективности инвестиций
Динамические методы оценки инвестиций
Характерными минусами статических методов является полное игнорирование изменений условий реализации проекта на протяжении всего срока инвестирования. Для расчета не используются ставки дисконтирования, к которым относятся всевозможные модификаторы, включая не только амортизационные отчисления, инфляцию и поправки, но и другие факторы, которые финансист может включать или не включать в формулы расчета финансовых показателей.
Динамические методы отличаются большей сложностью и необходимостью учитывать различные аспекты и временные периоды реализации проекта. Для частных инвесторов, работающих с доверительным управлением, драгоценными вкладами и валютой, такие методы покажутся чрезмерно перегруженными дополнительными переменными. Данные методы используются при оценке инвестиционных проектов, обладающих большой длительностью (несколько лет) и требующих дополнительных инвестиционных вложений по ходу реализации.
К методам относят:
1. Вычисление NPV (англ. Net Present Value) или чистой приведенной стоимости инвестиций;
2. Вычисление PI (англ. Profitability Index) или индекса рентабельности;
3. Вычисление IRR (англ. Internal Rate of Return) или внутренней нормы доходности;
4. Вычисление MIRR (англ. Modified Internal Rate of Return) или модифицированной внутренней нормы доходности.
Последний метод является более комплексным способом расчета IRR с учетом ставки дисконтирования по отношению к будущим затратам предприятия, тогда как сам IRR использует текущую ставку дисконтирования. Мы не будем останавливаться на MIRR и подробно разберем на примере IRR.
Важной составляющей вычисления данных значений является поиск ставок дисконтирования, которые позволяют привести доходы и расходы к значениям, приближенным к реальным для выбранного периода времени. При выборе ставки дисконтирования финансист должен учитывать влияние различных факторов:
• Изменяющейся стоимости денег (инфляции);
• Стоимости всех источников средств для инвестиций и их компенсаций;
• Возможные показатели рисков инвестиций.
Существует два основных метода расчета ставки дисконтирования – CAPM (англ. Capital Asset Pricing Model) и WACC (англ. Weighted Average Cost of Capital). Первый является кумулятивной методикой. Проще говоря, ставки рисков, инфляции и другие ставки просто суммируются. Полученное значение используется для оценки экономической эффективности путем определения NPV. WACC – это пропорциональное значение между CAPM каждого источника инвестиций.
Мы будем использовать CAPM в размере 25 % для простоты вычислений в будущих примерах. Это ставка, которая сформирована из показателей инфляции в 10 %, поправки на неликвидность (5 %), безрисковой ставки (5 %) и упрощенной ставки риска (5 %).
Вычисление NPV, PI и IRR
Для определения чистой приведенной стоимости проекта нужно воспользоваться следующей формулой.
Данная формула позволяет инвестору решить, стоит ли вкладывать в проект деньги или нет. Сам показатель при этом является фактическим, а не относительным, это не коэффициент или процентная вероятность, это четкая сумма денег, которую предположительно получит инвестор с учетом всех рисков. В нашем примере мы постараемся учесть не только ставку дисконтирования, но и изменяющуюся налоговую систему. Представим, что каждый год налоговая ставка для подоходного налога возрастает на 1 % и изначально составляет 10 %. Новая ставка будет вычисляться по формуле r=1,1+0,01 для каждого годового NCFi.
Пример 4. В инвестиционный инструмент "N" вложено 10 000$. Прибыль от проекта составила: 1 год – 2000$, 2 год – 4100$, 3 год – 5500$, 4 год – 2500$, 5 год – 3200$. Каков размер NPV через 5 лет с учетом изменения налоговой ставки и изменения стоимости предприятия под действием инфляции (6209$)? NPV=(сумма дисконтированных доходов)-(сумма изначальных инвестиций)=14378-10000=4378. Проект прибыльный и достоин вложения средств.
Чтобы несколько упростить ход вычислений, мы составили таблицу дисконтированных сумм за каждый год. Формула получилась бы очень длинной и непонятной для обычного читателя.
Вычисление PI производится по формуле:
В данном случае вычисляется относительное значение эффективности вложенных средств. Мы описывали смысл вычисления индекса рентабельности в статье овычислении экономической эффективности инвестиций. В этой статье мы разберем простой пример на основе предыдущих вычислений. Как видно из формулы, PI является отношением дисконтированных прибылей проекта к его изначальной стоимости, и вычислить его после определения NPV не составляет никакой сложности.
Пример 5. Инвестиционный инструмент "N" с изначальной стоимостью в 10 000$ за 5 лет принес дисконтированную прибыль в размере 8169$. Каков индекс рентабельности без учета продажи инвестиционного инструмента? PI=8169/10000=0.82.
Из примера видно, что инвестиционный проект стоит отклонить. Если бы в конце периода ожидалась продажа предприятия по рыночной цене с учетом инфляции, то расчеты несколько изменились бы: PI=(8169+6209)/10000=1.48. Индекс больше единицы, что значит, инвестиции оказались бы прибыльными, пожелай инвестор извлечь капитал полностью в конце анализируемого периода.
Значение IRR можно определить по формуле:
Данное значение на примере рассчитать уже труднее. Необходимо знать средние нормы доходности, вычислить среднее значение между ними. В программе MS Excel есть специальная функция ВНДОХ (не путать с ЧИСТВНДОХ и ВСД), с использованием которой можно рассчитать IRR для инвестиционного проекта. Оператор ВНДОХ был добавлен еще в первой версии MS Excel и с тех пор ни разу не изменялся.
Данный показатель также позволяет финансисту оценить потенциальную рентабельность инвестиционного инструмента и его экономической целесообразности с учетом изменения ситуации на рынке.
2 Анализ эффективности инвестиционных решений в условиях ПАО «Газпром»
2.1 Краткая характеристика ОАО «Газпром»
Общие сведения о компании ОАО «Газпром» - глобальная энергетическая компания. Основные направления деятельности - геологоразведка, добыча, транспортировка, хранение, переработка и реализация газа, газового конденсата и нефти, а также производство и сбыт тепло- и электроэнергии. «Газпром» видит свою миссию в надежном, эффективном и сбалансированном обеспечении потребителей природным газом, другими видами энергоресурсов и продуктов их переработки. «Газпром» располагает самыми богатыми в мире запасами природного газа. Его доля в мировых запасах газа составляет 18%, в российских - 70%. На «Газпром» приходится 15% мировой и 78% российской добычи газа. В настоящее время компания активно реализует масштабные проекты по освоению газовых ресурсов полуострова Ямал, арктического шельфа, Восточной Сибири и Дальнего Востока, а также ряд проектов по разведке и добыче углеводородов за рубежом. «Газпром» - надежный поставщик газа российским и зарубежным потребителям. Компании принадлежит крупнейшая в мире газотранспортная сеть - Единая система газоснабжения России, протяженность которой превышает 161 тыс. км. На внутреннем рынке «Газпром» реализует свыше половины продаваемого газа. Кроме того, компания поставляет газ в 30 стран ближнего и дальнего зарубежья. «Газпром» является единственным в России производителем и экспортером сжиженного природного газа и обеспечивает около 5% мирового производства СПГ. Компания входит в пятерку крупнейших производителей нефти в РФ, а также является крупнейшим владельцем генерирующих активов на ее территории. Их суммарная установленная мощность составляет 17% от общей установленной мощности российской энергосистемы. Стратегической целью является становление ОАО «Газпром» как лидера среди глобальных энергетических компаний посредством освоения новых рынков, диверсификации видов деятельности, обеспечения надежности поставок.
Группа «Газпром» является крупнейшей компанией мира по величине запасов природного газа. По состоянию на 31 декабря 2010 г. запасы газа Группы по категориям А+В+С1 (российские стандарты) оценивались в 33,1 трлн куб. м, нефти и конденсата - 3 млрд т. По объемам добычи газа Группа «Газпром», на долю которой приходится 15% мировой добычи, находится в числе лидеров среди нефтегазовых компаний мира. В 2010 г. Группой добыто 508,6 млрд куб. м природного и попутного газа, 11,3 млн т конденсата и 32 млн т нефти. Природный газ Средней Азии является важным элементом формирования общей ресурсной базы ОАО «Газпром». В 2010 г. Группой «Газпром» приобретено 37,8 млрд куб. м среднеазиатского газа. ОАО «Газпром» владеет крупнейшей в мире газотранспортной системой, способной бесперебойно транспортировать газ на дальние расстояния потребителям Российской Федерации и за рубеж. Протяженность магистральных газопроводов «Газпрома» составляет 161,7 тыс. км. «Газпром» нацелен на расширение производства продуктов газохимии, повышение извлечения ценных компонентов из газа и увеличение производства продуктов более глубокой степени переработки. В 2010 г. Группой переработано 33,6 млрд куб. м газа и 50,2 млн т нефти и конденсата. Группа «Газпром» является крупнейшим владельцем генерирующих активов на территории России. Мощности основных генерирующих активов группы (ОАО «Мосэнерго», ОАО «ТГК-1», ОАО «ОГК-2» и ОАО «ОГК-6») составляют 36 ГВт, или 17% от общей установленной мощности российской энергосистемы. В Российской Федерации «Газпром» занимает лидирующее место в распределении газа. Поэтому газификация регионов России является одной из главных задач Группы. В 2010 году в программе газификации участвовало 67 субъектов Российской Федерации. Уровень газификации регионов на конец 2010 года по сравнению с 2005 годом увеличился на 7,3%, составив в среднем по России 63,1%, в том числе в городах - 69,8%, в сельской местности - 46,7%.
