.Теоретические основы коэффициентного анализа денежных потоков
1.1 Сущность и цели коэффициентного анализа денежных потоков
Финансовые коэффициенты, рассчитываемые на основе прибыли не всегда могут показывать точную диагностику финансового положения компании. Например, если организация имеет значительную дебиторскую задолженность покупателей и заказчиков, широко применяет в своей хозяйственной практике товарный кредит. По обычному набору коэффициентов платежеспособности компания будет выглядеть прибыльной. Однако на самом деле ограниченный и малоинтенсивный приток денежных средств в реальности может быть сигналом к перспективной неплатежеспособности данной компании по своим обязательствам [7].
Поэтому на практике все более широко применяется набор финансовых коэффициентов, рассчитанных непосредственно на основе денежных потоков, в отличие от дохода и прибыли, считается более точным, так как прибылью можно управлять [16].
Движение денежных средств отражается в Отчете о движении денежных средств (далее ОДДС), как одной из обязательных форм бухгалтерской отчетности: национальных, международной. Отчет ОДДС показывает количество денежных средств компании, сформировавшееся в течение определенного периода времени. Поток денежных средств может быть рассчитан за месяц, полугодие, ежеквартально и ежегодно. Это помогает компании анализировать свое финансовое состояние и возможности.
Приток денежных средств возникает в результате инвестиций и финансовой деятельности компании. Оттоком денежных средств являются расходы компании. При достаточном количестве денежных средств компании будет трудно погасить кредиты банкам, текущие обязательства перед кредиторами, текущие потребности и развивать свой бизнес.
Анализ денежных потоков в основном направлен на оценку достаточности свободных денег, для расширения бизнеса, роста компании, повышения размера выплачиваемых дивидендов. Управление денежными потоками основано на анализе оттока и притока денежных средств и позволяет компании определить в любой момент, какая сумма денег ей доступна.
При расчете коэффициентов, показатели начисленных доходов и расходов берутся с данных Отчета о прибыли и убытках, а показатели уплаченных денежных сумм из ОДДС [21].
Надо отметить, что традиционно ОДДС служит информационной базой анализа денежных потоков прямым или косвенным методом. Оба этих метода оперируют абсолютными значениями.
Коэффициентный анализ предполагает расчет широкого набора относительных показателей.
В настоящее время в анализе коэффициентов денежных потоков используется классификация коэффициентов по пяти следующим группам, в основе которой. Группы коэффициентов представлены на рисунке 1.
Рисунок 1 - Классификация коэффициентов денежных потоков [24]
Аналитическая ценность относительных показателей (коэффициентов) выше, чем абсолютных отклонений, так как позволяет проводить сопоставление эффективности деятельности компаний разного масштаба деятельности (малых, средних, крупных).
1.2 Состав и классификация показателей для коэффициентного анализа денежных потоков
Далее в таблице 1 приведена краткая характеристика по каждой группе коэффициентов, применяемых для оценки денежных потоков организации.
Таблица 1 - Группы коэффициентов анализа денежных потоков
Группа Назначение расчета показателей
1 2
А.Коэффициенты денежного покрытия выручки и прибыли Позволяют оценить уровень расхождения между выручкой (или прибылью) начисленной (по данным отчета о результатах деятельности) и полученной в деньгах. Данный уровень характеризует качество выручки и прибылей компании, то есть показывает, в какой степени выручка или прибыль выражены в форме реальных денег. Начисленные показатели являются достаточно субъективной оценкой. Коэффициенты денежного покрытия выручки или прибыли могут рассчитываться по различным моделям, в основе которых лежит соотношение вида:
В.Коэффициенты денежного покрытия капитальных затрат и дивидендов Коэффициенты денежного покрытия капитальных затрат оценивают возможности предприятия (после выплаты дивидендов собственникам) в финансировании капитальных вложений в свое развитие, совершенствование производства и т.д. Коэффициент покрытия дивидендов показывает возможности компании по выплате дивидендов. Коэффициенты группы В могут характеризовать инвестиционную политику предприятия. При этом, если компания после покрытия капитальных затрат и дивидендов по-прежнему имеет оставшиеся денежные средства, то она имеет положительный свободный денежный поток, что привлекательно для инвесторов и является хорошей инвестиционной характеристикой компании.
С.Коэффициенты денежного покрытия долга и различных платежей Коэффициенты данной группы измеряют платежеспособность компании, ее способность оплачивать свои обязательства по процентам, оплачивать долги, расширять свою деятельность и снижать зависимость от банковских кредитов. К этой группе относится и коэффициент денежно-потоковой ликвидности, который является денежным аналогом текущей ликвидности. По результатам оценки данных показателей анализируется финансовое состояние компании, финансовые риски и устойчивость ее деятельности. Группа С коэффициентов используется инвесторами, кредитными организациями, банками, рейтинговыми агентствами и пр. для оценки кредитоспособности и прогнозирования финансовой состоятельности или несостоятельности компании.
Продолжение таблицы 1
1 2
D.Коэффициенты рентабельности денежных потоков Коэффициенты рентабельности денежных потоков позволяют оценить способность предприятия создавать денежные потоки. Наиболее часто из данной группы показателей на практике используются коэффициенты рентабельности активов и собственного капитала.
E.Коэффициенты адекватности, соотношений денежных потоков, рыночные мультипликаторы Коэффициенты адекватности и реинвестирования денежных средств дополняют анализ потока денежных средств. Так степень достаточности денежных средств, оценивается с помощью коэффициента адекватности. Соотношение свободного денежного потока к операционному является показателем финансового состояния компании и ее мощности. Коэффициент соотношения цена/денежный поток является инвестиционной оценкой компании и используется инвесторами для анализа привлекательности инвестирования в акции компании.
Из всех пяти групп ключевая роль принадлежит показателям группы 4 «Коэффициенты рентабельности денежных потоков». Выводы об эффективности использования денежных средств опираются в первую очередь на эти коэффициенты, определяемые по операционному денежному потоку. В группе D проводится также оценка денежных показателей рентабельности, как коэффициенты рентабельности инвестиций. Удобство в использовании результатов расчетов коэффициентов 4-й группы состоит не только в том, что рентабельность определяются в процентах, но и в однонаправленной характеристике роста эффективности: чем выше значение показателей, тем лучше для предприятия.
Группа А. – это коэффициенты денежного покрытия выручки и прибыли, принципиальная модель их построения [18]:
где CF - денежный поток В – выручка от продаж; П- какой-либо из показателей прибыли.
Преимущественно коэффициенты группы А определяются по даны об операционном денежном потоке. Рассмотрим показатели группы А в таблице 2.
Таблица 2 – Состав коэффициентов группы А
Показатель Формула Содержание показателя
1 2 3
А1. Денежная рентабельность продаж, СFО/R (Operating Cash Flow Margin, Operating Cash Flow/Sales Ratio, Cash Return on Sales, синонимы: денежное содержание выручки, коэффициент качества доходов, операционный денежный поток к продажам) CFО/R = Операционный денежный поток /Выручка чистая *100% характеризует способность компании генерировать денежные средства от продаж, т.е. оценивает процент операционного денежного потока в выручке. СFО/R – это один из наиболее часто используемых показателей доходности, оценивающих эффективность получения денежных средств от операционной деятельности за каждую денежную единицу в продажах. Коэффициент CFО/R используется также для оценки финансового состояния компании и для оценки потенциала ее роста.
А2. Денежное содержание операционной прибыли, CFО/OP (Operating Cash Flow to Operating Profit, Cash Cover Operating Margin, денежное содержание операционной маржи) CFО/OP = Операционный денежный поток/(Операционная прибыль + Амортизация) * 100% Рассчитывается как соотношение операционного денежного потока к операционной прибыли в процентах. Операционный доход анализирует способность генерировать доход компании, в то время как операционный денежный поток измеряет сумму денежных средств компании по своей деятельности в том же налоговом периоде. Амортизация влияет на операционный доход, но не влияет на операционные денежные потоки, поскольку компания не тратит деньги на амортизационные расходы. Поскольку амортизация представляет собой безналичный расход, то при расчете данного показателя она добавляется обратно к доходу.
А3. Операционный денежный поток к EBITDA, CFO/EBITDA (Operating Cash Flow to EBITDA) CFO/EBITDA = Денежный поток от операционной деятельности/EBITDA *100% Показывает денежное содержание операционной прибыли до уплаты процентов, налогов и вычета амортизации и может использоваться при оценке качества показателей прибыли с учетом амортизации.
Продолжение таблицы 2
1 2 3
А4. Коэффициент денежного содержания чистой прибыли, CFO/NI (Operating Cash Flow to Net Income, Cash Cover Net Profit, Cash Cover Net Income) CFO/NI = (Денежный поток от операционной деятельности -Амортизация)/ Чистая прибыль
CFO/NI = Чистый денежный поток от операционной деятельности/ Чистая прибыль Показывает соотношение операционного денежного потока (или чистого денежного потока от операционной деятельности) к чистой прибыли и позволяет оценить, на сколько процентов чистая прибыль состоит из денежных поступлений от основной деятельности. Когда показатель денежного содержания чистой прибыли компании поднимается к 1 или выше 1, то это показывает способность финансировать свою деятельность за счет генерации операционного денежного потока. Более высокий коэффициент означает, что прибыль компании имеет более высокое качество.
А5. Коэффициент денежного покрытия выручки, QSR (Quick Sales Ratio, денежного покрытия объема продаж), QSR= Выручка поступившая / Выручка начисленная
При этом объём поступившей выручки в деньгах определяется как:
Выручка начисленная - Дебиторская задолженностъ(суммарная) + Списание дебиторской задолженности + Изменение дебиторской задолженности и предоплаты. Расчёт QSR не производится, если учетной политикой предприятия выбран метод признания выручки по оплате (кассовый метод), а расчет QIR предусмотрен, если анализ отчёта о движении денежных средств составлен косвенным методом. Нормой для данных коэффициентов является показатель близкий или равный 1, а значительное отклонение от единицы требует специального анализа.
А6. Коэффициент денежного покрытия прибыли, QIR (Quick Income Ratio), QIR=(Операционный денежный поток, CFO+Проценты уплаченные + Налоги уплаченные)/(Чистая прибыль +Проценты к уплате + Текущий налог на прибыль +Амортизация)
А7. Коэффициент «Денъги-Выручка», (CCE& CFinI)/R (Cash and Cash Equivalents & Current Financial Investments to Revenue) (CCE& CFinI)/R = (Деньги и денежные эквиваленты + Легкореализуемые ценные бумаги)/Выручка Показывает достаточность или избыточность денежных средств компании по оценке влияния на данный показатель выручки. Сопоставляется со средним уровнем по отрасли или с практикой лучших компаний. Если коэффициент будет больше 1, то компания обладает избыточными денежными средствами
Аналогами приведенных СFО/R, CFО/OP, CFO/EBITDA, CFO/NI являются следующие коэффициенты покрытия выручки и прибыли: QSR и QIR, которые определяются при анализе отчёта о движении денежных средств.
1.3. Группа коэффициентов денежного покрытия капитальных затрат и дивидендов
Группа B – это коэффициенты денежного покрытия капитальных затрат и дивидендов [22].
В1. Коэффициент денежного покрытия капитальных затрат, CER (Capital Expenditure Ratio, CapexCR - Capital Expenditure Coverage Ratio) оценивает способность компании финансировать капитальные затраты (CAPEX) за счет операционной деятельности, а также способность выплачивать долги и дивиденды. Коэффициент (CER) определяется как:
,
где CFод - денежный поток от операционной деятельности;
КР - капитальные расходы.
Другой вариант расчетной формулы данного показателя
где Д - дивиденды выплаченные.
При значениях данного коэффициента больше единицы компания имеет средства для финансирования своего инвестиционного развития, а также имеется резерв для обслуживания и выплаты долгов и дивидендов. При значениях ниже единицы компании необходимо привлекать заемные средства.
В2. Коэффициент инвестиционного притока, IIR (Investment Income Ratio) определяется как:
IIR = Приток ДС от инвестиционной деятельности /(Приток ДС от инвестиционной деятельности + Приток ДС от финансовой деятельности) В3. Коэффициент финансового притока, FIR (Financial Income Ratio) определяется как:
FIR = Приток ДС от финансовой деятельности/(Приток ДС от инвестиционной деятельности + Приток ДС от финансовой деятельности) В4. Коэффициент денежного покрытия дивидендных выплат, CDCR (Cash Dividend Coverage Ratio, DPR - Dividend Payout Ratio, DCR -Dividend Coverage Ratio) показывает способность компании выплачивать дивиденды за счет операционной деятельности и определяется как:
CDCR = Денежный поток от операционной деятельности / Дивиденды выплаченные
CDCR=(Денежный поток от основной деятельности - Долгосрочные обязательства)/Дивиденды выплаченные
В данной формуле могут использоваться и краткосрочные обязательства. Рекомендуемое значение расчетных показателей коэффициентов покрытия дивидендов должно быть больше единицы, иначе предприятию придется использовать денежные потоки от инвестиционной и финансовой деятельности, что будет свидетельствовать о неэффективном управлении предприятием.
В5. Коэффициент покрытия капиталовложений и выплаты дивидендов, CAPEX&DCR (Capital Expenditures & Cash Dividends Coverage Ratio, Capital Expenditure & Dividend Coverage Ratio) показывает способность компании покрывать расходы по капиталовложениям и выплате дивидендов за счет операционной деятельности и определяется как:
CAPEX&DCR = Денежный поток от операционной деятельности / (Капитальные расходы + Дивиденды выплаченные)
Нормальное значение расчетных показателей для всех трех коэффициентов данной группы должно быть больше единицы.
2. Применение коэффициентного метода анализа денежных потоков ООО «ТД «Талосто»
2.1 Анализ денежных потоков на основе коэффициентов групп А, В и С
Группа C. Коэффициенты денежного покрытия долга и различных платежей
С1. Коэффициент покрытия совокупного долга компании, CDC (Cash/Debt Coverage, DCR - Debt Coverage Ratio, DC - Debt Coverage, cf/tdr -Cash Flow to Total Debt Ratio) показывает возможность компании генерировать достаточный доход для покрытия общей суммы долга. Чем выше значение коэффициента, тем проще компании расплатиться по долговым обязательствам. Коэффициент DCR рассчитывается как:
где CF - денежный поток (или показатель дохода компании по стр. 4110)
СД - совокупный долг.
Среднегодовые значения совокупного долга ООО «ТД «Талосто» по сумме строк 1400 и 1510 баланса
2018 год = 1 188 638 тыс. руб.
2019 год = 1 171 833 тыс. руб.
2020 год = 1 175 089 тыс. руб.
Денежный поток принимается по стр. 4110.
Тогда
2018 год DCR = 2 238 933/1 188 638 = 1,905.
2019 год DCR = 2 163 361/1 171 833 = 1,846.
2020 год DCR = 2 387 019/1 175 089 = 2,008.
По результатам расчета коэффициента DCR видно, что поступления денежных средств в течение трех лет имели почти двухкратное превышение по отношения к совокупному долгу. То есть денежная выручка ООО «ТД «Талосто» достаточно стабильна и значительна по абсолютной величине.
С2. Коэффициент краткосрочного покрытия, STDCR (Short-Term Debt Coverage Ratio, коэффициент покрытия краткосрочного долга, коэффициент покрытия краткосрочной задолженности) определяется как соотношение денежного потока от операционной деятельности к сумме краткосрочных кредитов и займов компании, то есть показывает, насколько хорошо денежный поток от операционной деятельности компании покрывает краткосрочный долг.
STDCR = Денежный поток от операционной деятельности / Краткосрочные долги (краткосрочные кредиты и займы).
Среднегодовые значения краткосрочных кредитов и займов принимается по строке 1510 баланса
2018 год = 48 954 тыс. руб.
2019 год = 59 614 тыс. руб.
2020 год = 54 234 тыс. руб.
Денежный поток принимается по стр. 4100.
Тогда
2018 год STDCR = 33 403/48 954 = 0,682.
2019 год STDCR = 77 013/59 614 = 1,292.
2020 год STDCR = 74 970/54 234 = 1,382.
По результатам расчета видна устойчивая позитивная динамика Коэффициент краткосрочного покрытия STDCR, - это было вызвано стабильно невысоким уровнем задолженности по краткосрочным кредитам и займам.
С3. Коэффициент денежного покрытия долгосрочных обязательств, CFLTL (Cash Flow to Long-Term Liabilities, Cash Flow from Operations to Long-Term Liabilities) показывает соотношение денежного потока от операционной деятельности и долгосрочных обязательств. Расчет коэффициента CFLTL производится так:
где CF - денежный поток от операционной деятельности;
KT - долгосрочные обязательства
С4. Коэффициент денежного покрытия текущей части долгосрочного долга, CMCR (Cash Maturity Coverage Ratio) - показывает долговую нагрузку на операционный денежный поток, то есть способность компании выплачивать долгосрочные долги согласно сроков их погашения за счет операционной деятельности. Коэффициент CMCR используется при принятии решения о привлечении долгосрочных заемных средств, а также рекомендуется при планировании и разработке финансовой политики компании. Расчет коэффициента:
либо
где CFОД - денежный поток от операционной деятельности;
- текущая часть долгосрочного долга;
Д - дивиденды.
Во всех коэффициентах покрытия анализ результатов оценки проводится по принципу: чем выше показатели по этим коэффициентам, тем стабильнее финансовое положение компании.
С5. Коэффициент денежного покрытия процентов, CICR (или CIC Cash Interest Coverage Ratio, в общем случае ICR - коэффициент покрытия процентов -Interest Coverage Ratio, TIE Times-interest-earned ratio) оценивает, во сколько раз доходы предприятия превышают проценты, причитающиеся к уплате по долговым обязательствам, то есть показывает сумму денежных средств, доступную для оплаты расходов по процентам. Следует учесть, что коэффициент денежного покрытия процентов за кредит позволяет получить более точные данные, чем традиционный коэффициент покрытия процентов по прибыли.
Используются варианты расчета:
CICR = (Денежный поток от операционной деятельности + Платежи по процентам + Платежи по налогам)/ Платежи по процентам
CICR = (Чистый денежный поток + Платежи по процентам + Платежи по налогам)/ Платежи по процентам
CICR = Чистый денежный поток /Платежи по процентам
Знаменатель данного соотношения включает суммарные процентные выплаты по долгу, как по краткосрочному, так и долгосрочному. Числитель формируется в зависимости от формирования отчетности компании по ОДДС: если в денежный поток от основной деятельности не включены проценты и налоги уплаченные, то их необходимо прибавить к имеющемуся значению операционного денежного потока. Чем ниже значение коэффициента покрытия процентов, тем больше предприятие обременено долговыми расходами и более уязвимо к увеличению процентных ставок. Если значение коэффициента ниже 1, то текущие доходы компании являются недостаточными для обслуживания задолженности.
С6. Коэффициент денежного покрытия обязательств по обслуживанию долга CDSC (Cash/Debt Service Coverage, в общем случае
DSCR - Debt Service Coverage Ratio, Коэффициент защищенности долга, Показатель обеспеченности процентов и капитальной суммы долга) является важным показателем финансового состояния компании, так как он оценивает способность компании выплачивать проценты и основную сумму по задолженности. Данный коэффициент позволяет получить более полную финансовую оценку, чем процентное покрытие. Более высокий коэффициент обслуживания долга позволяет компании легче получить кредит. Рассчитывается следующим образом:
CDSC = Денежный поток от операционной деятельности / Платежи по процентам и основному долгу
CDSC = (Чистый денежный поток по основной деятельности + Платежи по процентам + Платежи по налогам)/ Платежи по процентам и основному долгу
CDSC = Свободный денежный поток / Платежи по процентам и основному долгу
Значение коэффициента CDSC< 1 указывает на то, что фактически компания имеет больше затрат по долгам, чем уровень ее дохода. Таким образом, любое отношение меньше 1 указывает на отрицательный денежный поток и финансовые проблемы. Кредиторы не одобряют отрицательного денежного потока, хотя некоторые из них в исключительных случаях и, как правило, большим компаниям могут выдать кредит. В целом предпочтительным является значение коэффициента CDSC, по крайней мере, выше 2 и с тенденцией к повышению. Однако, чрезмерно высокое значение коэффициента может быть неоптимальным для компании, поскольку не используется максимально эффективно ее оборотный капитал.
С7. Денежный коэффициент покрытия фиксированных платежей CTLC (Cash Total Liabilities Coverage Ratio, Cash Fixed Expense Coverage Ratio, Critical Needs Coverage, денежный коэффициент покрытия постоянных расходов, коэффициент покрытия критических нужд) включает в расчет проценты и все необходимые фиксированные выплаты, срок которых наступает в отчетном периоде. В качестве фиксированных платежей используются лизинговые платежи, платежи по аренде, дивиденды по привилегированным акциям, капитальные затраты и прочие.