ГЛАВА 1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
1.1 Рынок ценных бумаг: понятие, виды, особенности формирования и нормативно-правовая база
Рынок ценных бумаг представляет собой одну из сфер финансового рынка в современной экономике. Особенность рынка ценных бумаг в том, что оборот на данном рынке приходится на такой финансовый инструмент как ценная бумага. Чтобы оценить суть рынка ценных бумаг, необходимо понимать, что такое ценная бумага.
В первой части Гражданского кодекса РФ (ст. 142) дается юридическое определение ценной бумаги как документа установленной формы и реквизитов, удостоверяющего имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.
Для удостоверения имущественных прав существует достаточно много документов. Поэтому в ст. 143 ГК РФ устанавливается способ отнесения того или иного документа к классу ценных бумаг: только по закону или в установленном им порядке.
Ст. 149 Гражданского кодекса разрешается бездокументарная форма фиксации прав, удостоверяемых ценной бумагой, и юридической сутью ее понимания остаются сами эти права. Ценная бумага – это просто титул, т. е. юридическое основание прав ее владельца на что–то, на какое–либо имущество (деньги, товары, недвижимость и т. п.).
В соответствии со ст.128 ГК РФ ценные бумаги относятся к объектам гражданских прав и приравнены к вещам, имуществу.
Следовательно, трактовка ценной бумаги лишь как имущественного права является неполной. Юридически ценная бумага есть и титул, и само имущество одновременно (рисунок 1.1).
Рисунок 1.1 - Ценная бумага как юридическая категория
В широком понимании ценная бумага – это любой документ, который продается и покупается по соответствующей цене. Юридическое понятие ценной бумаги более узкое, так как оно включает только такие ценные бумаги, которые отражают конкретные имущественные, а не любые отношения, например, отношения религиозной веры или веры во что–либо другое.
На самом деле ценная бумага есть представитель реально функционирующего в экономике, или действительного капитала, а как капитал, ценная бумага, есть производный или «бумажный» («фиктивный») капитал.
Каждая ценная бумага в зависимости от направлений использования капитала, полученного взамен нее, или представителем которого она является, может выражать разные части функционирующего капитала или даже их комбинации одновременно, а потому представлять этот капитал в целом во всех его формах, как капитал, создающий прибавочную стоимость в ее различных проявлениях.
Ценные бумаги представляют собой денежные документы, удостоверяющие право собственности на капитал или отношения займа владельца документа к лицу, выпустившему такой документ (эмитенту).
В качестве ценных бумаг признаются только те, которые отвечают следующим требованиям: обращаемость на рынке, доступность для гражданского оборота, стандартность и серийность, регулируемость и признание государством, ликвидность, рискованность, обязательность исполнения.
Ценная бумага – это форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход.
Ценная бумага как объект рынка выполняет ряд функций:
– мобилизует денежные сбережения граждан и временно свободные финансовые ресурсы организаций для финансирования расходов бюджета;
– регулирует денежное обращение;
– является источником инвестиций для создания новых предприятий и развития уже существующих;
– выступает в виде кредитно–расчетного инструмента;
– перераспределяет денежные средства между отраслями и сферами экономики, между территориями и странами, между группами и слоями населения, между населением и государством и т. п.;
– выступает в качестве документа, свидетельствующего об инвестировании средств;
– предоставляет право на капитал;
– дает дополнительные права (кроме права на капитал), такие, как: право на участие в управлении (если цепная бумага – акция); право на соответствующую информацию;
– обеспечивает получение дохода на капитал и (или) возврат самого капитала и пр.
Таким образом, ценная бумага обладает рядом свойств:
– может обмениваться на деньги различными способами (купля–продажа, погашение, возврат эмитенту, переуступка и т. д.);
– может быть использована в расчетах;
– служить предметом залога;
– может храниться в течение многих лет или бессрочно;
– может передаваться по наследству и т. п.
Так как экономические отношения, которые выражаются ценной бумагой, очень сложны и постоянно развиваются, и изменяются, это объясняет разнообразие существующих ценных бумаг и способствует появлению новых видов ценных бумаг.
Выпуск ценных бумаг осуществляется в документарной и бездокументарной формах. В первом случае они печатаются типографским способом на особых бланках с использованием специальных средств защиты от возможных подделок. Во втором случае ценные бумаги существуют в виде записей на счетах, на магнитных носителях информации.
Бездокументарные ценные бумаги получили название безналичных или балансовых ценных бумаг. Кроме ценных бумаг, на фондовом рынке обращаются производные финансовые инструменты, представляющие собой контракты, дающие право купить или продать в будущем определенное количество ценных бумаг на заранее оговоренных условиях.
Основными видами ценных бумаг являются акции, облигации, деривативы (производные ценные бумаги). Акция – эмиссионная ценная бумага, удостоверяющая право собственности на долю в уставном капитале АО. Облигация – долговое обязательство эмитента уплатить владельцу облигации в оговоренный срок её номинальную стоимость и ежегодно до погашения – фиксированный или плавающий процент. Депозитарные расписки – это производные ценные бумаги, выпущенные на бумаги иностранного эмитента. Они бывают двух видов: американские (АДР), которые обращаются в США, и глобальные (ГДР), обращающиеся в Западной Европе. Срочными финансовыми инструментами являются опционы и фьючерсы.
Опцион – это ценная бумага, подтверждающая право владельца на куплю–продажу базисного актива по фиксированной цене через некоторое время. Фьючерс – это контракт на куплю–продажу базисного актива в будущем по определенной цене. В отличие от опциона фьючерс – не право, а обязательство.
Обобщая все вышесказанное, отметим, что видов ценных бумаг достаточно много, процесс выпуска и реализации ценных бумаг, их покупка и продажа формируют рынок операций. Согласно мнению Шуклина М.А., рынок — это взаимодействие покупателя и продавца. Каждый из них не зависит от своих действий. Покупатель — это физическое лицо, профессионал или посредник, который покупает продукт для продажи.
В неэффективном бизнесе рынки вынуждают потребителей выбирать рациональные модели потребления, а рыночные цены действуют как носитель бизнес-аналитики, это мнении выражает Шатохин К.С. в своей работе о природе и структуре финансовых рынков.
В его заявлении говорится, что финансовые рынки – это экономические отношения между продавцами и покупателями финансовых ресурсов и инвестиционных ценностей и значением полезности таковых действий. Согласно заявлению, финансовые рынки — это организованная система операций с финансовыми инструментами.
На этом рынке обмениваются деньги, выдаются ссуды и накапливается капитал. Здесь финансовые институты играют важную роль в обороте денежных потоков, заимствованных у их владельцев. Товаром выступают деньги и отдельные ценности. Финансовые рынки, как и другие рынки, предназначены для установления прямой связи между покупателями и продавцами финансовых ресурсов. Поэтому важно осознавать тот факт, что финансовые рынки — это совокупность ресурсов и средств для покупки и продажи различных активов, таких как ценные бумаги и драгоценные металлы.
Основная задача финансовых рынков - отправить свободный капитал от одного владельца другому, который нуждается в такой «финансовой покупке». Суть рынка легко понять, упростив работу и позволив продавцам найти покупателей на конкретный товар.
Таким образом, рынок ценных бумаг– это сфера экономических отношений, связанных с выпуском и обращением ценных бумаг. Его цель состоит в аккумулировании финансовых ресурсов и обеспечении возможности их перераспределения путем совершения участниками рынка разнообразных операций с ценными бумагами, т.е. в осуществлении посредничества в движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг может быть подразделен на несколько видов - рисунок 1.2.
Рисунок 1.2 - Виды рынков ценных бумаг
Виды рынков ценных бумаг в зависимостиот степени организованности:
- организованный;
- неорганизованный.
Организованный рынок— это обращение ценных бумаг на основе законодательно установленных правил между лицензированными профессиональными посредниками.
Неорганизованный рынок— это обращение ценных бумаг без соблюдения единых для всех участников рынка правил; это рынок, где правила заключения сделок, требования к ценным бумагам, к участникам и т.д. не установлены, торговля осуществляется произвольно, в частном контакте продавца и покупателя. Системы распространения информации о совершенных сделках не существует.
Виды рынков ценных бумаг в зависимостиот места торговли:
- биржевой;
- внебиржевой.
Биржевой рынок— это рынок, организованный фондовой (фьючерсной, фондовыми секциями валютной и товарной) биржей и работающими на ней брокерскими (маклерскими) и дилерскими фирмами.
Внебиржевой рынок— сфера обращения ценных бумаг, не допущенных к котировке на фондовых биржах. Внебиржевой рынок занимается обращением ценных бумаг тех акционерных обществ, которые не имеют достаточного количества акций или доходов для того, чтобы зарегистрировать (пройти листинг) свои акции на какой-либо бирже и быть допущенными к торгам на ней. Он может быть организованным и неорганизованным.
Организованный внебиржевой рынок образуется фондовыми магазинами, отделениями банков, а также дилерами, которое могут быть или не быть членами биржи, инвестиционными компаниями, инвестиционными фондами, отделениями банков и др.
Повидам сделокрынок ценных бумаг разделяется на кассовый и срочный.
Кассовый рынок(кэш-рынок, спот-рынок) — это рынок с немедленным исполнением сделок в течение 1-2 рабочих дней, не считая дня заключения сделки.
Срочный рынок (форвардный) — это рынок, на котором заключаются разнообразные по виду сделки со сроком исполнения, превышающим два рабочих дня.
Поспособу торговливыделяют следующие виды рынков ценных бумаг:
- традиционный;
- компьютеризированный.
Торговля накомпьютеризированном рынкеведется через компьютерные сети, объединяющие соответствующих фондовых посредников. Характерными чертами данного рынка являются:
- отсутствие физического места, где встречаются продавцы и покупатели, и, следовательно, прямого контакта между ними;
- полная автоматизация процесса торговли и его обслуживания; роль участников рынка сводится в основном только к вводу своих заявок на куплю-продажу ценных бумаг в систему торгов.
Торговля натрадиционном рынкеосуществляется непосредственно на самой бирже между продавцами и покупателями ценных бумаг.
Поэмитентам и инвесторам рынок ценных бумаг делится на рынки: государственных ценных бумаг, муниципальных ценных бумаг, корпоративных ценных бумаг, ценных бумаг, выпущенных (купленных) физическими лицами.
Неудивительно, что для работы на любом из этих типов рынков необходимо иметь высокий уровень профессионального финансового образования и досконально знать тенденции развития в сфере связей с общественностью.
Подходы к рассмотрению функций рынка ценных бумаг могут быть различными. За базовый принцип формирования функций рынка ценных бумаг возьмем основную цель его функционирования. Основная цель функционирования рынка ценных бумаг состоит в том, чтобы сформировать механизм для привлечения в экономику инвестиций путем построения взаимоотношений между теми, кто испытывает потребность в средствах, и теми, кто хочет инвестировать избыточный доход.
Для этого необходимо аккумулировать финансовые ресурсы и обеспечить возможность их перераспределения путем совершения различными участниками рынка операций с ценными бумагами.
В этой связи на первое место поставим функцию аккумулирования свободных денежных средств для финансирования экономики предприятий (корпораций) страны с целью поддержания экономического роста.
В таблице 1.1 представлены функции рынка ценных бумаг и их основное содержание.
Таблица 1.1 - Функции рынка ценных бумаг
Функция Содержание
аккумулирующая аккумулировании (мобилизации) свободных денежных средств вкладчиков, инвесторов для целей организации и расширения масштабов деятельности хозяйствующих субъектов
Распределительная Обеспечение непрерывного движения финансовых ресурсов из разных источников
Информационная Информирование участников о текущей ситуации на рынке и формирование стратегии поведения у инвесторов, вкладчиков, пайщиков и т. п.
Ценовая Формирование рыночной цены на финансовый актив и возможность ее регулирования в процессе совершения сделок
Обозначенные четыре основные функции наиболее точно характеризуют рынок ценных бумаг как совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг и производных финансовых инструментов между его участниками, чтобы получить не только коллективную справедливую оценку стоимости активов, но и инвестиционный доход.
Учитывая, что на рынке ценных бумаг основными его участниками являются финансовые посредники, роль которых заключается в поиске и сведении незнакомых экономических субъектов, имеющих взаимодополняющие по отношению к финансовым ресурсам потребности, то после аккумулирования свободных денежных средств обязательно наступит этап их распределения и в дальнейшем многократного перераспределения в соответствии с инвестиционными предпочтениями инвесторов.
Рассмотрев основные (главные) функции рынка ценных бумаг, необходимо дать ответ еще на один ключевой вопрос – ценообразование активов. Следует отнести к функциям рынка ценных бумаг функцию ценообразования активов. Ценообразование биржевых активов нужно отнести к функциям бирж. Ценообразование внебиржевых активов построено на оценочной деятельности, и ответ можно получить от уполномоченных институтов.
В целом обобщая материал раздела, можно сделать вывод, что рынок ценных бумаг предполагает распределение, куплю и продажу ценных бумаг различного назначения и различной формы и вида. Ценовая бумага представляет собой финансовый инструмент, который выполняет ряд функций и играет значимую роль на рынке. На рынке ценных бумаг есть не только покупатель и продавец, но еще и посредники все они образуют круг участников рынка ценных бумаг.
1.2 Участники рынка ценных бумаг
Как было отмечено выше, финансовый рынок — это рынок, на котором торгуют деньгами и капиталом. Фондовый рынок является частью финансового рынка и гарантируется его участниками.
Основные виды прямых участников в операциях на фондовом рынке – это эмитент, инвестор и брокер.
Эмитенты характеризуют субъектов финансового рынка, привлекающих необходимые финансовые ресурсы за счет выпуска (эмиссии) ценных бумаг. На финансовом рынке эмитенты выступают исключительно в роли продавца ценных бумаг с обязательством выполнять все требования, вытекающие из условий их выпуска.
Инвесторы характеризуют субъектов финансового рынка, вкладывающих свои денежные средства в разнообразные виды ценных бумаг с целью получения дохода.
Брокер же выступает посредником между эмитентом и инвестором.
Участники рынка ценных бумаг могут быть классифицированы по следующим основным признакам - рисунок 1.3.
Рисунок 1.3 - Участники международного финансового рынка
Существуют следующие основные группы участников рынка ценных бумаг в зависимости от их функционального назначения:
– эмитенты;
– инвесторы;
– фондовые посредники;
– организации, обслуживающие рынок ценных бумаг;
– государственные органы регулирования и контроля.
Эмитенты – организации, выпускающие ценные бумаги в обращение. В качестве эмитентов обычно выступают государство, коммерческие предприятия и организации.
Инвестиционная компания – юридическое лицо, действующее не за счет клиента, а за свой собственный счет. Основными функциями инвестиционной компании являются выпуск собственных ценных бумаг (акций, облигаций), вложение полученных средств в ценные бумаги, купля–продажа ценных бумаг в качестве дилера (ценные бумаги реализуются часто только среди юридических лиц). Базовой функцией инвестиционной компании является андеррайтинг – покупка и гарантированная докупка ценных бумаг при их первичном размещении для продажи инвесторам.
Инвестиционный фонд – один из видов инвестиционной компании, его специфика в России заключается в привлечении средств населения. Существуют следующие виды инвестиционных фондов; акционерные (открытого типа) и паевые.
Инвестиционный фонд в виде открытого АО выпускает обыкновенные акции, которые могут быть проданы всем желающим. Объем акций не ограничен, и в любое время может быть сделана дополнительная эмиссия.
Паевые инвестиционные фонды (ПИФ). Российские паевые инвестиционные фонды представляют собой аналог взаимных фондов, которые существуют за рубежом более 70 лет. В России создано более 16 таких фондов, учредителями являются нерезиденты.
ПИФ – не юридическое лицо, а лишь имущественный комплекс. По договору доверительного управления имуществом владелец денежных средств передает доверительному управляющему на определенный срок (не более 5 лет) свои денежные средства в доверительное управление. При этом права собственности сохраняются за инвестором. Инвестор получает именную ценную бумагу – инвестиционный пай, которая может быть как в документарной, так и в бездокументарной форме, на эту ценную бумагу не начисляются и не выплачиваются ни проценты, ни дивиденды. У такой ценной бумаги есть лишь цена размещения и цена выкупа. Цена размещения – такая цена, которую платит инвестор при покупке пая, цена выкупа – цена, по которой у него этот инвестиционный пай выкупает управляющая компания. Инвестор может потребовать свои денежные средства обратно в любой момент.
В зависимости от срока возврата денежных средств ПИФ делятся на открытые и закрытые. В первом из них инвесторы имеют возможность продать паи в любой день. Продажа паев интервального (закрытого) фонда возможна через определенные в проспекте эмиссии сроки, но не реже одного раза в год. Все ныне действующие в России ПИФ являются открытыми.
Инвесторы – покупатели ценных бумаг, выпущенных в обращение. В качестве инвесторов выступают физические лица, а также коммерческие организации, заинтересованные в увеличении (приросте) денежных средств. Инвестор – физическое или юридическое лицо, приобретающее ценные бумаги от своего имени и за свой счет. Инвесторы в зависимости от своей стратегии делятся на стратегических, институциональных и частных.
Стратегические инвесторы ставят своей целью получение контроля над деятельностью акционерного общества. Степень влияния на деятельность АО зависит от количества акций. По российскому законодательству обладание разным количеством акций предоставляет инвестору разные права. Если инвестор обладает 1 % акций, то он имеет право ознакомиться с информацией в реестре акционеров, обратиться в суд с иском к члену Совета директоров АО. Если инвестор обладает 10 % голосов, то он имеет право созыва внеочередного общего собрания акционеров, ознакомления со списком участников общего собрания акционеров, требования проверки финансово–хозяйственной деятельности общества. Если инвестор имеет 75 % акций +1, то он полностью контролирует АО.
Институциональные инвесторы – это портфельные инвесторы, т. е. они формируют свой портфель ценных бумаг с целью получения дохода. К ним относятся коммерческие банки, инвестиционные компании, инвестиционные фонды, страховые компании, пенсионные фонды.
Частные инвесторы – это индивидуальные инвесторы.
Профессиональные участники рынка ценных бумаг – юридические лица или граждане, зарегистрированные в качестве предпринимателей, которые осуществляют профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг.
К ним относятся брокеры, дилеры, управляющие, клиринговые организации, депозитарии, регистраторы, организаторы торговли, коммерческие банки.
Фондовые посредники – торговцы, обеспечивающие связь между эмитентами и инвесторами на рынке ценных бумаг. Брокер – посредник, который за определенные комиссионные совершает сделки для клиента.
Дилер – юридическое лицо, которое самостоятельно за свой счет осуществляет операции на рынке ценных бумаг и публично объявляет свои цены. Как правило, дилер имеет и брокерскую лицензию.
Организации, обслуживающие рынок ценных бумаг – организации, выполняющие все остальные функции, кроме купли–продажи. К этим организациям относятся организаторы рынка (фондовые биржи); депозитарии, регистраторы, расчетные центры (расчетные палаты, клиринговые центры); информационные органы, государственные органы регулирования и контроля рынка ценных бумаг.
Инфраструктура фондового рынка схематично представлена на рисунке 1.4.
1 – депонирование ценных бумаг; 2 – приказы, поручения; 3 – заявки; 4 – информация; 5 – сделки; 6 – денежные средства; 7 – отчеты
Рисунок 14 - Инфраструктура фондового рынка
Фондовая биржа – торговая система, обеспечивающая совершение сделок с ценными бумагами. Является организатором торговли на рынке ценных бумаг, который не совмещает эту деятельность с другими видами деятельности, кроме депозитарной и деятельности по определению взаимных обязательств (клиринговой). Фондовая биржа – некоммерческая организация. Торговля осуществляется только между членами фондовой биржи.
Все остальные могут совершать операции только через членов биржи. Фондовыми биржами признаются фондовые отделы товарных и валютных бирж. Членами фондовой биржи могут быть любые профессиональные участники рынка ценных бумаг, государственные исполнительные органы, коммерческие банки – юридические лица. Порядок вступления в члены биржи и численность членов устанавливает сама фондовая биржа.
Лидерами среди организаторов фондового рынка являются Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) и Российская торговая система (РТС).
Для торговли на фондовой бирже ценные бумаги должны быть предварительно положены на хранение (задепонированы) в депозитарии – специализированном хранилище, гарантирующем наличие ценных бумаг у продавцов на момент сделки. Все операции оформляются через депозитарий, т. к. ценные бумаги бездокументарны.
Расчетно–кассовые центры хранят денежные средства. За правильностью расчетов между РКЦ и депозитариями осуществляется контроль со стороны клиринговой комиссии. Клиринговая деятельность – деятельность по определению взаимных обязательств и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним.
Деятельность по управлению ценными бумагами осуществляется юридическим лицом или индивидуальным предпринимателем от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему в управление и принадлежащими третьему лицу денежными средствами и ценными бумагами.
Федеральная служба по финансовым рынкам – главный государственный контролирующий орган на рынке ценных бумаг. Выдает лицензии профессиональным участникам рынка ценных бумаг (биржам, брокерам, депозитариям, регистраторам).
Размещение ценных бумаг – отчуждение ценных бумаг их первым владельцам эмитентом или андеррайтером. В России используют два способа размещения ценных бумаг:
– открытое размещение (публичное) – размещение ценных бумаг среди неограниченного заранее круга лиц;
– закрытое размещение (частное) – размещение ценных бумаг среди заранее известного круга лиц.
Ценные бумаги подлежат обязательной регистрации, которая осуществляется Министерством финансов РФ и республик в составе РФ, краевыми, областными, городскими финансовыми отделами, Центральным банком РФ.
Вторичный рынок – это рынок, где происходит обращение ранее выпущенных ценных бумаг.
Организованный рынок ценных бумаг – это их обращение на основе устойчивых правил между лицензированными профессиональными посредниками – участниками рынка – по поручению других участников рынка.
Неорганизованный рынок – это обращение ценных бумаг без соблюдения единых для всех участников рынка правил.
Биржевой рынок – это торговля ценными бумагами на фондовых биржах. Биржевой рынок – это всегда организованный рынок ценных бумаг, так как торговля на нем ведется строго по правилам биржи и только между биржевыми посредниками, которые тщательно отбираются среди всех других участников рынка.
Внебиржевой рынок – это торговля ценными бумагами, минуя фондовую биржу. Внебиржевой рынок может быть организованным и неорганизованным. Этот рынок представлен торговой сетью Сбербанка, внебиржевым рынком ценных бумаг коммерческих банков, аукционной сетью, телефонными дилерскими рынками, уличной торговлей ценными бумагами. Организованный внебиржевой рынок основывается на компьютерных системах связи, торговли и обслуживания по ценным бумагам.
Торговля ценными бумагами может осуществляться на традиционных и компьютеризированных рынках.
