Основная часть
1. Расчёт WACC
Формула WACC. WACC (Weigthed Average Cost of Capital) — это средневзвешенная стоимость капитала.
Стоимость финансирования (ставка дисконтирования) — это средневзвешенная стоимость привлечения финансирования/капитала из разных источников. Простейшая формула для расчета средневзвешенной стоимости капитала может быть записана в таком виде:
WACC = WдRд + WaRa,
где Wд и Wa — это целевые веса для долгового (д) и собственного (а) капитала. Wд + Wa = 1.0.
Rд и Ra — это соответствующая стоимость капитала.
Процентные выплаты по долговым обязательствам являются вычитаемыми из базы по налогу на прибыль. В случае привлечения заёмных средств часто требуется учитывать «налоговый щит». Если принять во внимание, что проценты по долговым обязательствам уменьшают налогооблагаемую прибыль, то формула WACC примет окончательный вид:
WACC = WдRд *(1-T)+ WaRa,
где Т — ставка налога на прибыль, выраженная в долях от единицы
При ставке налога на прибыль в России в размере 20% величина налогового щита (1-T) равна 1-0,2 = 0,8. Эффект «налогового щита» несколько уменьшает средневзвешенную стоимость капитала.
Wд представляет собой долю долгового капитала в общем (долговой+собственный) капитале компании. Соответственно, Wa — это доля собственного капитала в общем капитале. Измеряется в долях от единицы.
Wд = Долговой/Суммарная стоимость капитала — доля заемного капитала в общем капитале компании
Wa = Собственный/ Суммарная стоимость капитала — доля собственного капитала в общем капитале компании
Чтобы рассчитать соотношение долгового и собственного капитала можно использовать либо рыночную, либо балансовую стоимость. Стоимость в данном случае означает в денежных единицах (рублях), а не в процентах.
Для компаний, акции которых котируются на фондовом рынке, нужно использовать рыночные стоимости долгового и собственного капитала.
Рыночная стоимость собственного капитала (обыкновенных акций) для публичной компании рассчитывается как рыночная цена акции, умноженная на их количество в обращении.
Рыночная стоимость заемного капитала в случае облигаций, которые торгуются на финансовом рынке, рассчитывается аналогично стоимости акций в обращении — произведение цены на количество. В случае долговых обязательств, не обращающихся на рынке, нужно рассчитывать амортизированную стоимость такого финансового обязательства (кто изучает МСФО, тот легко это сделает)
При использовании рыночной стоимости капитала нераспределенная прибыль отдельно не учитывается, поскольку она уже учтена в рыночной стоимости акций
Западные учебники по финансам рекомендуют по возможности использовать величины рыночной стоимости долгового и собственного капитала для расчета WACC. Для компаний, акции которых не торгуются на фондовом рынке, можно взять стоимость капитала из баланса. В этом случае собственный капитал будет включать и резерв нераспределенной прибыли. Само собой более точные значения W в таком случае будут получены при использовании финансовой отчетности по стандартам МСФО.
Далее рассмотрим расчёт ставки процента по заёмному капиталу в формуле WACC (Rд). Если она не прописана в договоре (с банком), то известны, по крайней мере, все денежные платежи, связанные с долговым обязательством. В этом случае нужно определить внутреннюю норму доходности, это эффективная процентная ставка по финансовому инструменту. Она же и будет величиной Rд в формуле WACC. Понятно, что если компания привлекает денежные средства с использованием различных долговых инструментов, ставки % по ним могут быть разными. Тогда в расчете WACC надо будет использовать средневзвешенную величину % по всем долговым обязательствам.
Стоимость собственного капитала (Rа) оценить сложнее. Для этого существуют несколько методов, самый известный из которых, это метод CAPM (Capital Asset Pricing Model). Эта тема достаточна обширна, поэтому рассматривать её в рамках данного эссе мы не станем.
Классическая формула WACC больше подходит для оценки инвестиционных проектов, т.к. величину требуемой доходности можно варьировать. Существуют различные модификации расчета WACC.
Так, если компания имеет обыкновенные и привилегированные акции, то доходность по ним может быть разная. Соответственно, и формула расчета средневзвешенной стоимости капитала изменится:
WACC=E/V?Rа+P/V?Rп+D/V?Rд?(1?T),
где E – собственные средства;
D – заемные средства;
V – суммарная стоимость капитала;
P/V – доля привилегированных акций;
Rп – доходность по привилегированным акциям.
2. Особенности применения WACC на практике
Далее мы рассмотрим особенности применения WACC на практике. Прежде всего определим, какие показатели влияют на WACC:
- котировки ценных бумаг;
- прибыль после выплаты дивидендов;
- объем кредитов;
- проценты по кредитам и другим займам;
- ожидаемая доходность;
- ставка по налогу на прибыль.
В связи с этим возникает несколько вопросов.
- Какую стоимость ценных бумаг учитывать?
Если компания рассчитывает индикатор для себя, то следует использовать данные финансовой отчетности. Простыми словами, акции учитываются по номинальной стоимости, и это будет правильно. А если вы являетесь инвестором, то вам необходимы еще и данные рынка. То есть, вы используете данные о котировках, дивидендной доходности за последние годы, средний размер ставки по займам и др.
Для оценки эффективности инвестиций определите средневзвешенную стоимость капитала по данным отчетности, а также по рыночным ценам.
- Как посчитать WACC для новых проектов?
Результат может быть недостоверным ввиду того, что нет результатов деятельности (прибыли, движения капитала и др.), а прогнозы, как известно, далеко не всегда сбываются.
- Как оценить ожидаемую доходность?
Здесь придется провести анализ исторических данных не только для данной компании, но и для конкурентов внутри отрасли.
- Как снизить величину WACC?
Для этого следует сократить стоимость заемных средств (проценты по выплачиваемым займам).
- Есть ли какие-то нормативные значения?
Их не существует. Как уже упоминалось, показатель должен быть меньше рентабельности бизнеса. Вообще, чем ниже WACC, тем лучше.
- Может ли результат быть отрицательным?
Нет, не может. Если компания работает с убытком, данный индикатор не рассчитывается.
