1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ ОРГАНИЗАЦИИ
1.1. Сущность и классификация финансовыхрисков
Финансовая деятельность экономического субъекта сопряжена с финансовыми рисками, возникающими в связи с движением финансовых потоков в условиях неопределенности и характеризующимися большим многообразием.
Существует несколько подходов к определению финансового риска. Так, под финансовым риском организации И.А. Бланк понимает результат выбора его менеджерами или собственниками альтернативного финансового решения, которое направлено на достижение целевых результатов финансовой деятельности при существующей вероятности экономического ущерба в условиях неопределенности [9, с. 522].
И.Т. Балабанов определяет финансовые риски как спекулятивные риски и в качестве их особенностей выделяет вероятность наступления ущерба в результате совершения операций с фондовыми ценными бумагами и проведения операций в биржевой и финансово-кредитной сферах [8, с. 65].
Е.Д. Сердюкова связывает возникновение финансовых рисков с движением финансовых потоков и определяет финансовые риски как риски получения или потери доходов, которые обусловлены действием внутрифирменных и макроэкономических факторов [33, с. 158].
Дж. К. Ван Хорн считает, что финансовый риск содержит в себе не только вероятный риск неплатежеспособности, но и вероятность изменения доходов акционеров по обыкновенным акциям [15, с. 450].
Н.А. Казакова под финансовым риском понимает «риск, возникающий при осуществлении финансового предпринимательства или финансовых сделок», при этом в роли товара в финансовом предпринимательстве автор рассматривает либо денежные средства в рублях и валюте, либо ценные бумаги [21, с. 131].
В.В. Ковалев определяет финансовый риск как риск, который обусловлен структурой источников средств, причем с возрастанием доли заемного капитала возрастает и уровень финансового риска [23, с. 255].
Согласно Л.Н. Лихачевой, финансовый риск является сопутствующим фактором при выполнении или невыполнении конкретных действий руководством компании, а также при принятии или непринятии конкретных решений, приводящих к получению или неполучению прибыли [55, с. 187].
А.С. Шапкин считает финансовые риски составной частью коммерческих рисков. Их возникновение, по его мнению, связано с вероятностью недополучения или потерь денежных сумм. Автор также характеризует финансовые риски как спекулятивные риски, для которых возможен как отрицательный, так и положительный результат [37, с. 165].
Бригхэм Ю. и Эрхардт М. определяют финансовый риск как дополнительный деловой риск, которому подвержены владельцы обыкновенных акций в результате принятия решения о финансировании с помощью заемных средств, т.е. использования финансового левериджа [13, с. 615].
Как видно из анализа подходов к определению финансовых рисков, единого мнения о понятии финансового риска в работах ученых не сформировано. В общем виде финансовый риск можно охарактеризовать как угрозу возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери капитала или дохода, опасность возможной потери финансовых ресурсов или недополучения прибыли по сравнению с прогнозным вариантом и/или возможность получения дополнительных выгод в результате осуществления экономическим субъектом финансовой деятельности в условиях неопределенности.
Ввиду существования значительного числа различных проявлений финансовых рисков, в настоящее время не разработана и общепринятая классификация рисков.
В качестве одного из критериев классификации И.А. Бланк рассматривает виды рисков и выделяет кредитный, налоговый, валютный, инфляционный,
дефляционный, инвестиционный, процентный, депозитный, криминогенный риски, а также риск неплатежеспособности и риск снижения финансовой устойчивости [9, с. 524].
Возникновение кредитного риска может произойти в финансовой деятельности организации в случае предоставления покупателям потребительского или товарного кредита. На практике данный вид риска может проявляться в форме несвоевременного расчета или неплатежа за отпущенную фирмой в кредит готовую продукцию, а также превышения расчетного бюджета по инкассированию долга.
Налоговый риск оказывает существенное влияние на результаты финансовой деятельности организации и может проявляться в вероятности изменения условий осуществления и сроков отдельных налоговых платежей, изменения уровня налоговых ставок, возможности отмены налоговых льгот и установления новых видов налогов и сборов на осуществление хозяйственной деятельности.
Возникновение валютного риска более вероятно для ведущих внешнеэкономическую деятельность организаций. Он представляет собой опасность возникновения убытков в результате отрицательных курсовых разниц по валютным счетам организации.
Инфляционный риск может определяться как вероятность роста цен на приобретаемые товары, материальные ценности и технические средства, а также вероятность обесценения реальной стоимости капитала и ожидаемых доходов от осуществления финансовых операций в условиях инфляции.
Дефляционный риск возникает в случае возникновения вероятности снижения цен в результате роста дефляции, следствием чего может стать снижение доходов и ухудшение экономических условий осуществления предпринимательской деятельности.
Инвестиционный риск выражает вероятность недостижения срока возврата инвестиций и появления финансовых потерь в процессе реализации
инвестиционного проекта. К видам данного риска относятся риск реального, финансового и инновационного инвестирования.
В свою очередь, инвестиционные риски также включают следующие подвиды [37, с. 46]:
? риск банкротства, связанный с потерей собственного капитала предпринимателем вследствие его неправильного вложения;
? риск упущенной выгоды, характеризующийся финансовыми потерями из-за непроведения некоторых мероприятий;
? селективные риски, возникающие в результате неверного формирования видов ценных бумаг для инвестирования и видов вложения капиталов;
? биржевые риски, определяющиеся как угроза потерь от биржевых сделок;
? риск снижения доходности, связанный со снижением величины дивидендов и процентов по портфельным инвестициям.
Процентный риск выражается в угрозе роста процентных ставок по займам, кредитам и другим привлеченным источникам финансирования деятельности. Изменение процентной ставки на финансовом рынке может быть вызвано снижением или ростом предложения свободных денежных ресурсов, воздействием государственного регулирования и иных факторов.
Депозитный риск связан с возможностью столкновения с ситуацией невозврата депозитных вкладов.
Криминогенный риск может быть представлен в виде хищения активов собственным персоналом, подделки документов, которые обеспечивают незаконное присвоение сторонними лицами денежных и иных активов, объявления партнерами организации фиктивного банкротства и т.п.
Риск снижения финансовой устойчивости является следствием несовершенства структуры капитала, что приводит к несбалансированности отрицательного и положительного денежных потоков организации по объемам.
Риск неплатежеспособности характеризуется возможностью снижения уровня ликвидности оборотных активов организации, следствием чего является разбалансированность денежных потоков организации во времени.
Следует отметить, что И.А. Бланк не только приводит перечень основных видов финансовых рисков, но и предлагает иные признаки для их классификации (табл. 1.1.1).
Таблица 1.1.1
Признаки классификации финансовых рисков
Признаки классификации рисков Виды финансовых рисков
По характеру проявления во времени Постоянный
Временный
По источникам возникновения Внутренний
Внешний
По возможности предвидения Прогнозируемый
Непрогнозируемый
По уровню финансовых потерь Допустимый
Критический
Катастрофический
По уровню финансовых последствий Риск, влекущий только экономические потери
Риск упущенной выгоды
Риск, влекущий получение дополнительной
прибыли
По возможности страхования Страхуемый
Нестрахуемый
По характеризуемому объему Риск отдельной финансовой операции
Риск различных видов финансовой деятельности
Риск финансовой деятельности организации в целом
Источник: Бланк И.А. Финансовый менеджмент: учебный курс. К.: Эльга, Ника-Центр, 2013. С. 523.
Охарактеризуем каждый вид финансового риска, выделенный в соответствии с определенным признаком классификации.
Постоянный риск сопряжен с действием постоянных факторов и присущ организации в течение всего периода осуществления финансовой операции. Возникновение временного риска возможно лишь на отдельных этапах осуществления финансовых операций.
Внутренний риск (специфический, несистематический) определяется как риск, который зависит отдеятельности самой организации.Он может возникнуть в результате неправильной маркетинговой политики, неэффективного менеджмента или внутрифирменных злоупотреблений [37, с. 50]. Внешнийриск (рыночный, систематический) представляет собой риск, независящий от деятельности фирмы. В качестве примера можно привести неустойчивость политического режима, непредсказуемые законодательные изменения.
Возникновение прогнозируемого риска может быть связано с изменением стадии конъюнктуры финансового рынка, прогнозируемым развитием конкуренции, циклическим развитием экономики и т.п. Непрогнозируемый риск характеризуется полной непредсказуемостью проявления.
Риск считается допустимым, если от реализации планируемого проекта имеется вероятность полной потери прибыли организации. Следует отметить, что при превышении среднего риска в экономике над уровнем допустимого риска экономическая целесообразность отдельной сделки или конкретного вида деятельности сохраняется [37, с. 52].
Критический риск характеризуется возможностью потери прибыли, неполучения выручки и покрытием убытков за счет средств предпринимателя. Уровень критического риска выше среднего, но он не превышает максимальную границу риска, установленную для определенного вида деятельности в экономической системе.
При катастрофическом риске имеется вероятность потери капитала, имущества и банкротства организации. Он превышает максимально допустимое значение риска, принятое в экономической системе.
В случае, при котором возможна передача риска соответствующим страховым организациям, риски носят название страхуемых. Нестрахуемые
финансовые риски – это риски, по которым на страховом рынке предложение страховых продуктов отсутствует [44, с. 312].
Риск отдельной финансовой операции представляет собой риск, характеризующий спектр видов финансовых рисков, которые присущи определенным финансовым операциям. Примером риска различных видов деятельности является риск кредитной или инвестиционной деятельности организации. Риск финансовой деятельности организации в целом определяется как совокупность различных видов рисков, характерных финансовой деятельности организации и определяющихся особенностями организационно- правовой формы ее деятельности, соотношением переменных и постоянных издержек, составом активов, структурой капитала и т.п.
Встречается также классификация, согласно которой финансовые риски подразделяются на три группы [22, с. 9]:
а) риски, связанные с формой организации хозяйственной деятельности организации;
б) риски, связанные с вложением капитала;
в) риски, связанные с покупательной стоимостью денег.
К первой группе относятся риски коммерческого кредита, предполагающие разрыв во времени между оплатой и поступлениемпродукции, и оборотные риски, характеризующиеся вероятностью недостаточного объема финансовых ресурсов в течение срока регулярного оборота.
В составе второй группы выделяются инвестиционные риски (риски реального, финансового, инновационного инвестирования) и риски снижения доходности (процентные и кредитные риски).
Последняя группа рисков подразделяется на валютные, инфляционные и дефляционные, а также риски ликвидности, представляющие собой угрозу возникновения потерь при реализации ценных бумаг или иных товаров в силу изменения оценки их качества и потребительской стоимости.
Кроме того, риски могут классифицироваться по уровню возникновения на мега-уровень, меза-уровень, макро-уровень и микро-уровень [37, с. 48].
? мегаэкономические риски связаны с функционированием мировой экономики в целом;
? мезоэкономические риски формируются на уровне специфических сфер бизнеса и отдельных отраслей народного хозяйства;
? макроэкономические риски являются рисками экономической системы конкретной страны;
? микроэкономические риски – это риски отдельных хозяйствующих субъектов (внутрифирменные риски).
Примечательно, что каждому уровню экономической системы соответствуют специфические для них риски, образующие единый экономическийрисковый поток. При этом отдельные риски могут бытьотнесены к нескольким группам одновременно, что доказывает идею взаимообусловленности ее элементов и целостности рискового потока.
Наиболее полной, отражающей иерархический подход к классификации рисков, является система рисков, представленная в Приложении 1 [37, с. 44].
Согласно данной классификации, финансовые риски относятся к спекулятивным рискам, причиной возникновения которых являются изменение конъюнктуры рынка, изменение валютных курсов, условий инвестиций и т.п.
Следует отметить, что научно обоснованная классификация общего финансового риска позволяет точно выявить место каждой его рисковой составляющей в общей системе и предоставляет возможность эффективного управления риском, то есть несет в себе не только научную, но и практическую значимость.
1.2. Методы оценки финансовых рисков
Финансовому менеджеру необходимо выбрать наилучшую стратегию управления рисками, которая обеспечит достижение поставленных целей организации [8, с. 12]. Для осуществления выбора между операцией с меньшим
риском или с лучшим соотношением «риск/выгода» возникает необходимость измерения степени их риска и их количественной оценки.
В системе риск-менеджмента оценка уровня финансовых рисков является наиболее сложным этапом, который требует не только применения современного методического инструментария, но и высокого уровня программной и технической оснащенности финансовых менеджеров, а также привлечения при необходимости высококвалифицированных экспертов [9, с. 534].
При оценке риска, который организация может на себя принять, учитывается профиль ее деятельности, наличие средств для финансирования вероятных последствий рисков, отношение партнеров по бизнесу к рискам [37, с. 80].
Основными источниками информации, необходимыми для оценкирисков, являются бухгалтерская отчетность компании, организационная структура и штатное расписание организации, карты технологических потоков, контракты и соглашения, а также себестоимость производства изделия [58, с. 57].
Типовой алгоритм для оценки финансовых рисков включает три последовательных этапа [55, с. 188].
На первом этапе анализируются все вероятные финансовые риски и из всей совокупности отбираются более значимые риски.
На втором этапе проводится выбор способа расчета финансового риска, позволяющего качественно или количественно определить угрозу.
На третьем этапе прогнозируется вероятное изменение размера потерь при рассмотрении определенных направлений развития компании и проводятся меры их снижения.
Комплексная оценка видов финансовых рисков проводится с использованием абсолютных и относительных показателей [60, с. 67].
Оценка финансовых рисков основывается на определенных методах. При этом ставится важная задача систематизации и разработки комплексного
подхода к определению степени риска, влияющего на финансово-хозяйственную деятельность организации.
Методический подход к идентификации и оценке финансовых рисков представлен в Приложении 2 [56, с. 49].
Всего выделяется два метода оценки риска: качественный и количественный.
Первый из них направлен на определение источников и причин риска, исследование особенностей рисков. К задачам данного анализа относится предвидение практических выгод и вероятных отрицательных последствий найденных рисков, описание сопряженных с деятельностью организации рисков и определение потенциальных зон риска.
По результатам качественной оценки риска производится построение карты рисков (рис. 1.2.1).
Источник: Романовский М.В. Корпоративные финансы: Учебник для вузов. СПб.: Питер, 2014. С. 193.
Рис. 1.2.1. Карта риска на качественном уровне
Карта рисков позволяет сгруппировать риски по критериям значимости (с подразделением на незначительный, допустимый, значительный, критический, катастрофический уровни) и вероятности возникновения, а также сформировать
общую картину возможных рисков организации.
Как видно из рис. 1.2.1, при построении карты рисков важно оценить степень вероятности реализации риска, и для этих целей применяется качественная шкала: низкий, средний, высокий уровни, или шкала с более детальными градациями. Однако если возможно собрать необходимые статистические данные, то вероятность может быть оценена и количественно.
Количественный метод оценки риска проводится на основе итоговых результатов качественного анализа риска и включает оценку рисков, присутствующих при осуществлении конкретной операции алгоритма принятия решения. При данном методе производится расчет числовых значений величин отдельных рисков и рисков объекта в целом. Кроме того, определяется вероятный ущерб и стоимостная оценка от проявления риска, а также вырабатывается система антирисковых мероприятий и рассчитывается их стоимостной эквивалент.
Сравнение качественных и количественных методов представлено в таблице 1.2.1.
Таблица 1.2.1 Преимущества и недостатки методов оценки финансовых рисков
Методы Преимущества Недостатки
Качественные Оценка качественных рисков позволяет сократить анализируемую базу для количественных методов Субъективность оценки финансовых рисков компании
Количественные Точность оценки финансовых рисков, создание модели влияния различных видов рисков на основе статистических данных Сложность вычислений показателей качественных финансовых рисков компании
Источник: Голуб И.Д., Бурик О.В. Способы оценки финансовых рисков и пути их снижения // Проблемы финансов, кредита и бухгалтерского учета в условиях реформирования экономики. 2017. С. 78.
Наиболее часто используемыми методами количественного анализа риска являются аналитические и статистические методы, методы экспертных оценок, методы аналогий [55, с. 189].
С помощью аналитических методов, применяющихся преимущественно
для инвестиционных проектов, на основе математических моделей
определяются вероятности возникновения потерь. При этом наиболее популярными среди аналитических методов являются такие методы, как анализ чувствительности, метод сценариев, метод корректировки нормы дисконта с учетом риска и метод эквивалентов.
Анализ чувствительности подразумевает исследование зависимости некоторого результирующего параметра от вариации значений параметров, участвующих в его установлении [58, с. 58].
Метод сценариев единовременно учитывает изменение нескольких факторов и применяется для выявления различных вариантов вероятных ситуаций с помощью сочетания анализа чувствительности результирующего параметра с изучением вероятных оценок сбоев в нем.
Метод корректировки нормы дисконта с учетом риска предполагает корректировку некоторой базовой дисконтной нормы (безрисковой или минимально допустимой) путем сложения величины требующейся выплаты за риск.
Метод эквивалентов проводится для корректировки ожидаемых значений потока платежей с использованием специальных понижающих коэффициентов, что позволит привести ожидаемые поступления к величинам платежей, получение которых можно определить достоверно [55, с. 188].
Статистические методы ориентированы на выявление угрозы возникновения потерь на основе статистических данных прошлого периода и определение коэффициента риска, зоны риска и т.п. К достоинствам данных методов относятся осуществимость оценки и анализа всевозможных направленийразвития событийи возможность учесть различные факторы рисков в рамках одного подхода, однако при этом необходимым является использование вероятностных характеристик.
В числе статистических методов значатся анализ вероятного распределения потока платежей, деревья решений, имитационное моделирование рисков, а также методика «Risk Metrics».
Анализ вероятностных потоковых распределений выплат позволяет рассчитать возможные сбои в стоимостях платежных потоков от ожидаемых с начала периода в случае, если распределение вероятностей для отдельного потокового компонента выплат известно. При этом поток, имеющий наименьшую вариацию, будет наименее рисковым [58, с. 58].
Дерево решений как метод исследования рисков включает графическое построение вариантов решений, которые могут быть приняты. Соотнося объективные и субъективные оценки вероятных событий и применяя методики расчета вероятностей, оценивается каждый вариант решения и на основе полученных результатов выбирается менее рискованный [37, с. 297].
В случае полной неопределенности, если информация о вероятностях окружающей среды отсутствует, применяются следующие критерии, которые могут помочь в обосновании решений с учетом риска [37, с. 305]:
? критерий обобщенного максимина Гурвица, позволяющий учесть состояние между оптимизмом и крайним пессимизмом;
? критерий гарантированного результата (максиминный критерий Вальда), при котором во внимание принимается худший из возможных результатов каждой альтернативы, т.е. устанавливается гарантированный минимум;
? критерий минимаксного риска Сэвиджа, при котором выбирается альтернатива с лучшим значением из худших возможных последствий для каждой альтернативы;
? критерий оптимизма, определяющий лучший результат и соответствующий оптимистической наступательной стратегии;
? критерий пессимизма, при котором выбирается худшая альтернатива с наихудшим значением окупаемости.
Имитационное моделирование рисков (метод Монте-Карло) представляет собой вычислительную процедуру, которая формализованно описывает изучаемые объекты и имитирует их поведение, позволяет определить общее
воздействие на проект временных и стоимостных рисков [37, с. 297].
Главными инструментами статистического метода расчета финансового риска являются дисперсия, стандартное отклонение, вариация и бета- коэффициент [41, с. 152].
Дисперсия – это мера отклонения фактического значения от его среднего значения. С помощью дисперсии определяется степень колеблемости рассматриваемого показателя по отношению к его средней величине. Дисперсию можно вычислить по формуле [9, с. 541]:
г
?1 = 1(RГ ? R)1 ? Г,
Г
где ?1 – дисперсия;
(1.2.1)
RГ – конкретное значение возможных вариантов ожидаемого дохода по изучаемой финансовой операции;
R – среднее ожидаемое значение дохода по изучаемой финансовой операции;
PГ – возможная вероятность получения отдельных вариантов ожидаемого дохода по финансовой операции;
n – число наблюдений.
Стандартное отклонение строится на основе дисперсии и определяет степень колеблемости рассматриваемого показателя по отношению к его средней величине. Расчет производится по формуле [9, с. 541]:
г
? = Г1(RГ ? R)1 ? Г,
Г
где ? – стандартное (среднеквадратическое)отклонение.
(1.2.2)
Следующим инструментом расчета финансового риска является вариация.
Коэффициент вариации – это изменение количественных показателей при переходе от одного варианта результата к другому. Он используется для определения уровня риска в случае, когда показатели среднего ожидаемого дохода от проведения финансовых операция отличаются между собой. Данный показатель рассчитывается по формуле [9, с. 544]:
?
CV = R, (1.2.3)
где CV – коэффициент вариации;
? – стандартное (среднеквадратическое) отклонение;
R – среднее ожидаемое значение дохода по финансовой операции.
Бета-коэффициент имеет практическое значение при оценке индивидуального или портфельного систематического финансового риска по отношению к уровню риска финансового риска в целом. В частности, он применяется для оценки рисков инвестирования в отдельные ценные бумаги и рассчитывается по формуле [9, с. 545]:
? = К ??и , (1.2.4)
?р
где?–бета-коэффициент;
К– степень корреляции между доходностью по индивидуальномувидуили портфелю ценных бумаг и средним уровнем доходности группы фондовых инструментов по рынку в целом;
?и – стандартное отклонение доходности по индивидуальному виду или портфелю ценных бумаг;
?р – стандартное отклонение доходности по фондовому рынку в целом.
Определение уровня финансового риска отдельных ценных бумаг проводится исходя из полученных значений бета-коэффициентов. Так, значению
? =1 соответствует средний уровень риска, а ? >1 и ? <1 – высокий и низкий уровни финансового риска соответственно.
Метод экспертных оценок обычно используется в случае неформализуемых проблемных ситуаций при недостатке или полном отсутствии необходимой информации и рассматривается как совокупность математико- статистических и логических процедур и методов по обработке результатов опроса группы экспертов, проводимого с целью измерения уровня риска и оценки влияния различных факторов на его уровень. К видам экспертных оценок относятся балльная оценка, ранжирование, попарное сравнение и вербальные числовые шкалы.
