ГЛАВА 1. Теоретические основы рынка ценных бумаг.
1 Основные понятия рынка ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг представляет собой составную часть финансового рынка на котором происходит перераспределение денежных средств с помощью таких финансовых инструментов, как ценные бумаги . Финансовый рынок - это совокупность всех денежных ресурсов, находящихся в постоянном движении, т.е. распределении и перераспределении, под влиянием меняющегося соотношения спроса и предложения на эти ресурсы со стороны различных субъектов экономики. На этом рынке происходит обмен деньгами, предоставление кредитов и мобилизация капиталов. Основную роль здесь играют финансовые институты, направляющие потоки денежных средств от собственников к заемщикам. Товаром выступают собственно деньги и ценные бумаги. Как и любой рынок, финансовый рынок предназначен для установления непосредственных контактов между покупателями и продавцами финансовых ресурсов . Рынок ценных бумаг (РЦБ) - совокупность экономических отношений его участников по поводу выпуска и обращения ценных бумаг; рынок, который опосредует кредитные отношения и отношения совладения с помощью ценных бумаг . Можно выделить следующие функции РЦБ: Инвестиционная функция, то есть аккумулирование и объединение временно свободных денежных средств и инвестирование их в перспективные отрасли экономики. . Коммерческая функция, то есть функция получения прибыли от операций на данном рынке.
Ценовая функция. Рынок обеспечивает процесс установления рыночных цен, их постоянное движение. .
Информационная функция. Рынок производит и доводит до своих участников рыночную информацию об объектах торговли и ее участниках.
Регулирующая функция. Рынок создает правила торговли и участие в ней, порядок разрешения споров между участниками, устанавливает приоритеты, органы контроля и даже управления.
Перераспределительная функция, которая складывается из следующих составляющих: а) перераспределяет денежные средства между отраслями и сферами экономики; б) переводит сбережения в инвестиции; в) финансирует дефицит государственного бюджета на неинфляционной основе.
В составе РЦБ выделяют денежный рынок и рынок капитала. Денежный рынок - это рынок, на котором обращаются краткосрочные ценные бумаги. Временным критерием обычно считается один год. Если бумага будет обращаться на рынке не более года, то она рассматривается как инструмент денежного рынка. В то же время такие бумаги, как вексель или банковский сертификат, также относят к инструментам денежного рынка, хотя они могут обращаться и больше одного года. Денежный рынок служит для обеспечения потребностей хозяйствующих субъектов в краткосрочном финансировании. Рынок капитала - это рынок, на котором обращаются бессрочные ценные бумаги или бумаги, до погашения которых остается более года. В качестве примера можно назвать акцию. Рынок капитала служит для обеспечения потребностей хозяйствующих субъектов в долгосрочном финансировании . В организационной структуре РЦБ делят на первичный и вторичный рынки. Рис. 1. Структура РЦБ по распределению прав собственности.
Первичный рынок - это рынок, на котором осуществляется размещение впервые выпущенных ценных бумаг. Таким образом, термин «первичный рынок» относится к продаже новых выпусков ценных бумаг. В результате продажи бумаг на первичном рынке лицо, их выпустившее получает необходимые ему финансовые ресурсы, а бумаги поступают в руки первоначальных держателей. Таким образом, функция первичного состоит в мобилизации новых капиталов. Лицо которое выпускает ценные бумаги, называют эмитентом, а выпуск бумаг - эмиссией. Лицо, приобретающее ценные бумаги, именуют инвестором. После того, как первоначальный инвестор купил ценную бумагу, он вправе перепродать ее другим лицам, а те, в свою очередь, свободны в своем решении о продаже их следующим вкладчикам. Первая и последующие перепродажи ценных бумаг происходят на вторичном рынке. Вторичный рынок - это рынок, на котором происходит обращение ценных бумаг. Таким образом, все последующие сделки с ценными бумагами осуществляются на вторичном рынке. На нем уже не аккумулируются новые финансовые средства для эмитента, а только перераспределяются ресурсы среди последующих инвесторов. Вторичный рынок выполняют важную роль. Являясь механизмом перепродажи, он позволяет инвесторам свободно покупать и продавать бумаги. При отсутствии вторичного рынка или его слабой организации последующая перепродажа ценных бумаг была бы невозможна или затруднена, что оттолкнуло бы инвесторов от покупки всех или части бумаг. В итоге общество осталось бы в проигрыше, так как многие, особенно новейшие, начинания не получили бы необходимой финансовой поддержки. В структуре вторичного рынка выделяют биржевой и внебиржевой рынки . Биржевой рынок представляет собой рынок ценных бумаг, где торги осуществляются на фондовых биржах. Кратко фондовую биржу можно охарактеризовать как организованный рынок ценных бумаг. Это означает, что существует определенное место, время и правила торговли ценными бумагами. Классическая биржа представляет собой здание с операционным залом, где заключаются сделки с ценными бумагами. Внебиржевой рынок предназначен для обращения ценных бумаг, не получивших допуска на фондовые биржи. На биржевом рынке обращаются ценные бумаги, прошедшие листинг, то есть получившие допуск к официальной торговле на бирже. Поскольку условия листинга являются достаточно сложными для некоторых эмитентов, существует внебиржевой рынок, на котором обращаются ценные бумаги, не котируемые на фондовых биржах .
1.2 Виды ценных бумаг
Ценная бумага, согласно юридическому определению, - это документ установленной формы и реквизитов, удостоверяющий имущественные права, осуществление или передача которых возможна только при его предъявлении (ст. 142 ГК РФ). В соответствии со ст. 128 ГК РФ ценная бумага является объектом гражданских прав, таким же, как вещи, а точнее - движимым имуществом. По своей экономической сути ценная бумага - это особая форма существования денежного капитала, которая может отчуждаться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход ее владельцу. На практике инструмент рынка может считаться ценной бумагой, если только он зафиксирован в качестве таковой в законодательном порядке (ст. 143 ГК РФ). Классификацию ценных бумаг принято осуществлять по следующим признакам:
по организационно-правовой принадлежности эмитента: государственные, корпоративные; )
по функциональному назначению: долговые, долевые, платежные, товарораспорядительные: Долговые ценные бумаги основаны на отношениях займа и воплощают обязательство эмитента выплатить проценты и погасить основную сумму долга в согласованные сроки. Долевые ценные бумаги - выражают отношения собственности и являются свидетельством о доле собственника в капитале корпорации .
по виду: облигации, векселя, чеки, акции и т.д.
по способу регистрации выпуска ценных бумаг: эмиссионные, неэмиссионные .
Эмиссионные ценные бумаги - это любые ценные бумаги, в том числе бездокументарные, которые характеризуются одновременно следующими признаками:
• закрепляют совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленной формы;
• размещаются выпусками;
• имеют равные объемы и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценных бумаг;
• требуется государственная регистрация выпуска ценных бумаг. Выпуск эмиссионных ценных бумаг - совокупность всех ценных бумаг одного эмитента, предоставляющих одинаковой объем прав их владельцам и имеющих одинаковую номинальную стоимость в случаях, если наличие номинальной стоимости предусмотрено законодательством РФ. Выпуску эмиссионных ценных бумаг присваивается единый государственный регистрационный номер, который распространяется на все ценные бумаги определенного выпуска (ст. 2 Закона о рынке ценных бумаг). К эмиссионным ценным бумагам относятся государственные облигации, облигации, акции, опционы эмитента и жилищные сертификаты. Эмиссионные ценные бумаги обладают родовыми признаками и могут быть объектом договора займа. Неэмиссионные ценные бумаги - все остальные виды ценных бумаг. Неэмиссионные ценные бумаги обладают видовыми признаками, выпускаются и обращаются в «штучном» порядке и закрепляют за их обладателем индивидуальный объем прав .
по характеру передачи прав собственности: именные, ордерные или на предъявителя;
по виду дохода: процентные, дисконтные;
по форме выпуска: документарные, бездокументарные.
Существующие в современной мировой практике ценные бумаги делятся на два больших класса:
основные ценные бумаги;
производные ценные бумаги (производные инструменты, деривативы). Основные ценные бумаги - это ценные бумаги, в основе которых лежат имущественные права на какой-либо актив, обычно на товар, деньги, капитал, имущество, различного рода ресурсы и др. Производные ценные бумаги (производные инструменты, деривативы) - это бездокументарная форма выражения имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением цены лежащего в основе этих инструментов актива, который называется базисным активом. К производным инструментам относятся фьючерсы (товарные, валютные, процентные, индексные и др.) и опционные контракты, свопы. Базовый актив может быть инструментом как финансового, так и товарного рынка. Следует отметить, что не во всех странах деривативы относятся к ценным бумагам. В соответствии с действующим законодательством РФ деривативы не относятся к ценным бумагам. Согласно гражданскому кодексу РФ к основным ценным бумагам относятся следующие их виды: облигация, акция, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, коносамент, банковская сберегательная книжка на предъявителя. В соответствии с Федеральным законом «Об ипотеке (залоге недвижимости)» в 1998 г. Юридические права на существование получила ценная бумага, называемая «закладной». По закону «Об инвестиционных фондах» разрешается выпуск ценной бумаги, называемой «инвестиционный пай». По редакции Закона «О рынке ценных бумаг», принятой в 2002 г., разрешен выпуск опционов эмитента. Закон «Об ипотечных ценных бумагах» дает право выпускать ценную бумагу «ипотечный сертификат участия». В соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» акция - это «эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации». Виды акций достаточно разнообразны и различаются в зависимости от эмитента, способа реализации прав акционеров, инвестиционных качеств и других признаков.
Выпуск акций осуществляется акционерным обществом (АО) - коммерческой организацией с уставным капиталом, разделенным на определенное число акций, которые удостоверяют права их владельцев по отношению к общества. Выделяют две категории акций: обыкновенные и простые. Обыкновенная акция - ценная бумага, предоставляющая ее владельцу право на участие в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, на получение дивидендов, а также части имущества в случае ликвидации.
Рис.1. Структура РЦБ по распределению прав собственности
Привилегированная акция - ценная бумага, предоставляющая ее владельцу преимущественное право на получение дивидендов, а также части имущества в случае ликвидации. В некоторых случаях уставом общества оговаривается предоставления права голоса владельцу привилегированной акции . Иногда акционерам предоставляется право конвертации привилегированных акций в обыкновенные. Конвертируемые акции - акции, которые обмениваются в соответствующих пропорциях на другие ценные бумаги. Можно выделить ряд преимуществ и недостатков привилегированных акций по сравнению с обыкновенными. Преимущества предоставляемые привилегированными акциями:
Обеспечивают владельцам стабильный доход в виде заранее определенного дивиденда,
Дивиденды выплачиваются независимо от результатов хозяйственной деятельности акционерного общества (АО),
Предоставляют преимущественное право в удовлетворении требований при банкротстве или ликвидации АО,
Могут быть конвертированы в обыкновенные акции АО,
Полностью защищены от систематического и частично от несистематического видов риска Недостатки привилегированных акций:
В периоды эффективной деятельности АО уровень дивидендных выплат по ним же,
Реальный дивидендный доход по этим акциям практически не связан с темпами инфляции в стране,
У их владельцев отсутствует право на участие в управлении АО,
Меньшая ликвидность, чем у обыкновенных акций,
Не дают преимущественного права приобретения новых выпусков акций АО.
Основными характеристиками акции являются номинальная стоимость, курс акций, эмиссионная цена акции, ставка дивиденда, масса дивиденда и доходность. Номинальная стоимость - денежная сумма, обозначенная на акции. Представляет собой произвольную величину, установленную для акции в документах, направляемых для утверждения регистрирующему органу при создании общества. АО по решению общего собрания акционеров могут изменять номинальную стоимость акций . Сумма всех номинальных стоимостей акций определяет уставный фонд общества. От уставного фонда следует отличать такое понятие, как «капитализация». Капитализация - это показатель, характеризующий объем капитала компании в рыночной оценке, воплощенный в акциях. Он определяется как произведение текущей рыночной цены размещенных акций и их количества. Рыночная цена - цена, по которой акция покупается или продается на вторичном рынке. Курс - рыночная цена акции в расчете на единицу номинала. Дивиденд - это доход по акции - часть чистой прибыли АО выплачиваемая акционеру. Решение о выплате дивидендов принимает общее собрание акционеров по предложению совета директоров. Общее собрание не может увеличить размер дивидендов по сравнению с предложенным советом директоров, но может его уменьшить . Дивиденд, приходящийся на одну акцию и выраженной в денежной сумме, по-другому называется массой дивиденда. Масса дивиденда, соотнесенная с номинальной стоимостью акции, показывает ставку дивиденда. Ставка дивиденда выражается в процентах. Доходность - норма прибыли не единицу финансовых вложений, выраженная в процентах .Облигация. В соответствии с Законом «О рынке ценных бумаг» облигация - это «эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или имущественного эквивалента». Облигация представляет собой долговое обязательство, эмитированное на определенных условиях с целью привлечения дополнительного капитала и представленное в такой форме, которая позволяет ей свободно обращаться на рынке. Облигации различаются по эмитентам, целям выпуска, срокам займа, способам регистрации и формам выплаты дохода . Владельцы облигаций не имеют права голоса на собраниях компании по вопросам деятельности компании, но они имеют право на: получение информации об условиях погашения займа; получение фиксированной (индексируемой) суммы процентов за предоставление кредита (независимо от результатов хозяйственной деятельности общества); получение основной суммы долга на дату погашения (если погашение не было осуществлено раньше срока по условиям соглашения, в случае ликвидации общества - возмещение стоимости облигаций производится на первом этапе ликвидации общества и приравнивается к выплате денежных сумм кредиторам). Выпуск в обращение наиболее важных (массовых) видов ценных бумаг, прежде всего таких, как акции и облигации осуществляется путем их эмиссии. Эмиссия - это установленная законом совокупность процедур, обеспечивающих размещение ценных бумаг между инвесторами. Эмиссия имеет своей целью привлечение эмитентом дополнительных финансовых средств на заемных условиях (в случае выпуска облигаций) или путем увеличения уставного (собственного) капитала (в случае выпуска акций), но делается это по правилам и под контролем государственных органов, регулирующих рынок ценных бумаг. Эмиссия проводится в основном путем закрытой или открытой подписки. Закрытая подписка - это размещение ценной бумаги среди заранее известного, ограниченного круга инвесторов. Открытая подписка - это размещение ценной бумаги среди потенциально неограниченного круга инвесторов на основе широкой. Согласно ст. 19 Закона «О рынке ценных бумаг» процедура эмиссии состоит из нескольких этапов (если иное не предусмотрено законодательством РФ):
принятие эмитентом решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг,
регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг,
для документарной формы выпуска - изготовление сертификатов ценных бумаг,
размещение эмиссионных ценных бумаг,
регистрация отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг.
Если размещение ценной бумаги производится путем подписки среди более чем 500 инвесторов, то процедура эмиссии дополнительно включает: регистрацию проспекта эмиссии ценной бумаги; раскрытие информации о каждом этапе процедуры эмиссии. Проспект эмиссии ценной бумаги - это документ установленной законом формы, содержащий сведения об эмитенте, его финансовом состоянии и предстоящем выпуске ценной бумаги. Ценные бумаги, обращающиеся на биржевом или внебиржевом рынке, строго ранжированы или упорядочены по их значимости, надежности и иным показателям рынка. Процедура отбора и ранжирования ценных бумаг получила название листинга. Каждая фондовая биржа или внебиржевая система организованной торговли осуществляет свой листинг ценной бумаги, которые она допускает к обращению. Результатом листинга ценной бумаги является получение ею публичной котировки, т.е. официально регистрируемого биржей (или внебиржевым организатором рынка) курса (цены) этой ценной бумаги, которой направляется во все информационные системы, обслуживающие рынок ценных бумаг.
ГЛАВА 2. Основные направления развития рынка ценных бумаг.
2.1 История возникновения и развития рынка ценных бумаг в России.
Возникновение рынка ценных бумаг в царской России характеризуется выпуском государственных ценных бумаг при Екатерине II в 1979 году в качестве новых источников финансирования для покрытия государственных расходов. В основном государственные ценные бумаги размещались в форме внешних займов. Важное место также занимали государственные ценные бумаги железнодорожных займов, представлявшие собой инструмент инвестиционной политики правительства. В России благодаря использованию ценных бумаг за несколько десятилетий было построено 70,9 тыс. км железных дорог. Так с 1851 по 1893 годы была построена линия «Москва - Петербург». В конце XIX века политика правительства и общий экономический подъем в стране способствовали массовому акционированию предприятий. К концу 1901 года число акционерных компаний достигло 1506, а их капитал - 2467 млн рублей. Значительное достижение для развития РЦБ представлял собой Вексельный устав 1902 года, расширявший возможности кредитования предприятий под залог векселей. Российские ценные бумаги торговались на отечественных (к 1917 году их насчитывалось в стране около 100) и иностранных биржах (Брюссельской, Лондонской, Амстердамской). Так, на Парижской бирже, помимо российских государственных займов, закладных листов, облигаций железных дорог, котировались акции лучших наших банков, металлургических, каменноугольных, нефтяных и других предприятий . После октябрьских событий 1917 года Советом народных комиссаров все операции с ценными бумагами на территории страны были запрещены. Были аннулированы и облигации внутренних и внешних государственных займов. Проводя новую экономическую политику (НЭП) в целях максимального привлечения свободных средств для восстановления экономики, с 1922 года государство выпускает различные займы. Первые займы носили натуральную форму и исчислялись в хлебной и сахарной единицах. По способу размещения займы делились на добровольные, добровольно-принудительные и принудительные. В 1922 году происходит возрождение векселя, утверждается «Положение о векселях», основанное на Вексельном уставе 1902 года. С 1937 года вексельное обращение основывается на женевской вексельной конвенции 1930 года. С 1957 года выпуск новых займов практически прекратился в связи с тем, что расходы по обслуживанию займов стали превышать поступления от их размещения. В развитии РЦБ в РФ, начиная с 1991 г., можно выделить несколько этапов. Первый этап (1991-1992 гг.). В литературе такие периоды в истории развития экономики носят название грюндерство - массовое лихорадочное учредительство новых предприятий, банков, сопровождаемое биржевыми спекуляциями, нездоровым ажиотажем. Само по себе учредительство - это не мошенничество, однако вероятность мошенничества в такие периоды велика. В России данный этап характеризуется интенсивным созданием акционерных обществ, выпуском ценных бумаг, активизацией участников рынка (создание бирж), отсутствием вторичного рынка, проведением преимущественно операций по первичному размещению ценных бумаг. На рынке ценных бумаг имели хождение следующие группы акций: акционерных банков, производственных компаний, бирж, инвестиционных компаний. Паевые фондовые биржи - Московская ЦФБ, Сибирская и Санкт-Петербургская - начали свою деятельность в третьем квартале 1991 г. Кроме того, стабильные операции проводили фондовые отделы РТСБ, товарно-фондовой биржи «Санкт-Петербург» и другие . Государственные ценные бумаги (например, 5%-го займа России 1990г.) имели крайне низкую популярность в связи с высокой инфляцией. Второй этап (1992-1994 гг.). Характеризуется выходом в обращение «именного приватизационного чека» - ваучера, акционированием государственных предприятий, появлением финансовых пирамид в результате отставания законодательной базы. Правительство в эти годы ставило следующие цели: создание класса акционеров; обретение более эффективного собственника предприятий, что впоследствии позволило бы снять нагрузку с бюджета государства; ускоренное развитие структуры рынка ценных бумаг; увеличение поступлений в бюджет и др. Развитие рынка ценных бумаг в эти годы происходило в условиях, когда отсутствовали определяющие нормативную правовую базу РЦБ федеральные законы: «Об акционерных обществах», «О рынке ценных бумаг», «Об инвестиционных фондах» и др. В этих условиях формирование правовой базы регулирования рынка ценных бумаг осуществлялось на основе указов Президента Российской Федерации, постановлений Правительства Российской Федерации и ведомственных нормативных актов. Но в результате отставания законодательной базы от реального развития рынка ценных бумаг произошло сознание и крах множества финансовых пирамид. Миллионы вкладчиков лишились своих сбережений. Большое количество предприятий было акционировано, но эффективного собственника получили лишь не более 10% предприятий. Третий этап (1994 г. - 4 квартал 1995 г.). Характеризуется падением акций приватизированных предприятий. Четвертый этап (1996 г. - 17 августа 1998 г.). К началу 1996 года были достигнуты существенные успехи в создании нормативно-правовой базы, регулирующей РЦБ: приняты и вступили в силы части 1 и 2 Гражданского кодекса Российской Федерации, а также федеральные законы «Об акционерных обществах» и «О рынке ценных бумаг» . Кроме того, этот тип характеризуют два важных события - выпуск облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ) и введение валютного коридора. Несмотря на то, что государство уже имело долговые государственные бумаги, которые были представлены безналичными инструментами (ГКО, ОФЗ), выпуск ОГСЗ позволил переориентировать население с покупки наличного доллара США на покупку данного инструмента. Введение валютного коридора также благоприятно сказалось на развитии рынка ценных бумаг в РФ. Инвесторы начали получать значительную прибыль в долларах США, инвестируя финансовые ресурсы в покупку безрисковых финансовых государственных ценных бумаг. Доход по данным финансовым инструментам значительно превышал темпы девальвации рубля и достигал до 30% годовых в рублях. Отрицательное воздействие на отечественный РЦБ оказал азиатский кризис и значительное падение цен на энергоресурсы - основной источник валютных поступлений. За счет этого резко ухудшился платежный баланс страны, что в свою очередь вызвало у инвесторов сомнение в надежности валютного коридора и исполнении форвардных контрактов российскими банками на поставку долларов США. Началась массовая продажа ГКО, перевод рублей в доллары и вывоз их за пределы России. Этап закончился 17 августа 1998 г. Объявлением Россией дефолта по внутренним долгам, вследствие чего российский рынок ценных бумаг впал в глубокую депрессию и недоверие к российским ценным бумагам возросло.
