1 Теоретические аспекты управления инвестиционной привлекательностью
1.1 Инвестиционная привлекательность: основные понятия и классификация видов инвестиционной привлекательности
В настоящее время термины «инвестиционный потенциал», «инвестиционный климат» и «инвестиционная привлекательность» получили широкое распространение в экономической и управленческой литературе. Традиционно понятие «инвестиционной привлекательности» означает наличие таких условий инвестирования, которые влияют на предпочтения инвестора в выборе того или иного объекта инвестирования . Более точная экономическая сущность инвестиционной привлекательности дается в определении Л. Валинуровой и О. Казаковой. Они понимают под этим термином совокупность объективных признаков, свойств, средств и возможностей, обуславливающий платежеспособный спрос на инвестиции. Такое определение шире и позволяет учесть интересы любого участника инвестиционного процесса.
Кроме этого, есть мнения еще разных ученых, политологов и экономистов. Например, М. Н. Крейнина считает, что инвестиционная привлекательность зависит от всех показателей, которые характеризуют финансовое состояние и влияют на доходность капитала, курс акций предприятия и уровень дивидендов. Но если же опираться на мнение Э. И. Крылова, В. М. Власовой и М. Е. Егоровой, то инвестиционная привлекательность – это экономическая категория, характеризующаяся эффективностью использования имущества предприятия, его платежеспособностью, устойчивостью финансового состояния, его способностью к саморазвитию на базе повышения доходности капитала, технико-экономического уровня производства, качества и конкурентоспособности продукции. Однако, сузив проблему, по мнению исследователей, инвестиционная привлекательность формируется благодаря конкурентоспособности продукции, клиентоориентированности предприятия, выражающейся в наиболее полном удовлетворении запросов потребителей. Немаловажное значение для усиления инвестиционной привлекательности имеет уровень инновационной деятельности в рамках стратегического развития предприятия .
Т. Н. Матвеев имеет в какой-то степени схожее мнение с приведенными выше, а именно: «Инвестиционная привлекательность – комплексный показатель, характеризующий целесообразность инвестирования средств в данное предприятие» .
Проблема повышения эффективности российской экономики неразрывно связана с эффективным вложением капитала с целью его приумножения, или с инвестированием. В условиях рынка возможностей для инвестирования довольно много. Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью.
Прежде чем разбирать данные проблемы процесса инвестирования, необходимо рассмотреть экономическое содержание инвестиций и их роль в условиях рыночной экономики.
Термин «инвестиции» происходит от латинского слова «invest», что означает «вкладывать». Свое первоначальное значение данный термин не утратил и в настоящее время. Федеральный закон от 25.02.1999 г. № 39-ФЗ (ред. от 25.12.2018 г.) «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений», дает следующее определение понятия «инвестиции»:
«Инвестиции – денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта».
Из данного определения видно, что в основном источником прироста капитала и движущим мотивом осуществления инвестиций является прибыль (доход). Инвестиции осуществляются с целью получения дохода и становятся бесполезными, если они дохода не приносят. Однако здесь же присутствует и вторая, не менее важная сторона инвестиций, а именно - вложение ресурсов для получения требуемого дохода.
Таким образом, экономическое содержание инвестиций в условиях рыночной экономики заключается в сочетании двух сторон инвестиционной деятельности: затрат ресурса и получения результата.
Необходимо отметить, что затраты ресурсов и получение результатов в инвестиционной деятельности могут происходить в различной временной последовательности. Различают последовательное (получение прибыли сразу же после завершения инвестиций в полном объеме), параллельное (получение прибыли, возможно, еще до полного завершения процесса инвестирования) и интервальное (между завершением инвестиций и получением прибыли проходит определенное время) протекание процессов вложения ресурса и получения результата.
В качестве субъектов инвестиционной деятельности выступают, с одной стороны, участники, обладающие свободными инвестиционными ресурсами (инвесторы), с другой стороны - предприятия, организации и др., испытывающие потребность в инвестиционных ресурсах. Третьей стороной инвестиционной деятельности являются посредники, обеспечивающие взаимодействие инвестиционных институтов с потребителями инвестиционных ресурсов.
Получается, что инвестор – юридическое или физическое лицо, принимающее решение и осуществляющее вложение собственных и иных привлеченных имущественных или интеллектуальных средств в инвестиционный проект и обеспечивающее их целевое использование. Инвесторами могут быть органы, уполномоченные управлять государственным и муниципальным имуществом и имущественными правами, граждане (в том числе иностранные лица), предприятия, предпринимательские объединения и другие юридические лица, (в том числе иностранные юридические лица, государства и международные организации).
В зависимости от тактики поведения различают пассивных и активных инвесторов. Первые стремятся улучшить состояние контролируемого предприятия за период продолжительностью в несколько лет. Вторые стремятся получить возможность покупки высоколиквидных активов.
Под инвестиционной деятельностью понимается последовательность поступков инвестора по выбору и созданию инвестиционного объекта, его эксплуатации и ликвидации, по осуществлению необходимых дополнительных вложений и привлечению внешнего финансирования.
Под объектом инвестирования обычно понимают любой объект предпринимательской деятельности, на который направлены инвестиции. В соответствии с Законом «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации» к ним относятся денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, движимое и недвижимое имущество, интеллектуальные ценности, права пользования землей и другими ресурсами, а также иные имущественные права и ценности.
Следует отметить, что, если рассматривать понятие шире, можно использовать следующее определение: инвестиционная привлекательность – это совокупность объективных экономических, социальных и природных признаков, средств, возможностей и ограничений, определяющих приток капитала и оцениваемых инвестиционной активностью.
Таким образом, инвестиционный потенциал и инвестиционный риск формируют инвестиционную привлекательность (вероятность достижения инвестором цели определяется понятием «риск», а полнота понятием «потенциал»), инвестиционная привлекательность определяет инвестиционную активность, а инвестиционный климат, в свою очередь, определяется инвестиционной активностью и инвестиционной привлекательностью .
Рис. 1. Связь понятий инвестиционная привлекательность, инвестиционная активность и инвестиционный климат региона
Далее следует выделить основные цели оценки инвестиционной привлекательности. К ним относятся:
- определение текущего состояния предприятия и перспектив его развития;
- разработка мер по существенному повышению инвестиционной привлекательности;
- привлечение инвестиций в рамках соответствующей инвестиционной привлекательности и объемах получения комплексного подхода для положительного эффекта от освоения привлеченного капитала .
Можно выделить несколько разновидностей инвестиционной привлекательности. Все они отличаются друг от друга, но в тоже время очень похожи, так как инвестиционную привлекательность можно представить сразу по нескольким видам. Рассмотрим классификацию инвестиционной привлекательности предприятия, предложенную Д. А. Ендовицким .
Таблица 1 – Классификация инвестиционной привлекательности
Признак Вид Характеристика
По соотношению риска и доходности Высокая инвестиционная привлекательность В предприятие стоит инвестировать; это операции с высокой степенью доходности при умеренных (низких) рисках
Средняя инвестиционная привлекательность В предприятие выгодно вкладывать средства, но прибыль будет невелика
Низкая инвестиционная привлекательность Соотношение риска и доходности не предполагает получение большой прибыли, но гарантирует возврат вложенных средств
По пользователям информации Инвестиционная привлекательность для гос. органов Результаты деятельности предприятия являются положительными, оно оказывает влияние на рост экономики, решает важные социально-экономические задачи
Инвестиционная привлекательность для инвесторов Характеризуется доходность капитала, курсом акций и уровнем дивидендов
Инвестиционная привлекательность для контрагентов Зависит от показателей платежеспособности, ликвидности, т. е. возможности продолжения деятельности
По срокам Краткосрочная инвестиционная привлекательность Привлекательность вложений на один год
Среднесрочная инвестиционная привлекательность Привлекательность на 1-3 года
Долгосрочная инвестиционная привлекательность Привлекательность на срок более трех лет
По отраслевой принадлежности Инвестиционная привлекательность организаций промышленности, строительной отрасли, торговли и т.д. Зависит от развития отрасли, ее государственной защиты, инфраструктуры
По объектам инвестирования Инвестиционная привлекательность одиночного хозяйствующего субъекта Зависит от внешних и внутренних факторов
Инвестиционная привлекательность холдинга (группы взаимосвязанных организаций) Помимо внешних и внутренних факторов, влияющих на организацию, на него оказывают влияние такие факторы как прозрачная система корпоративного управления, оптимизация управленческих процедур.
Таким образом, можно сделать вывод, термины «инвестиционный потенциал», «инвестиционный климат» и «инвестиционная привлекательность» тесно связаны между собой. Существует множество определений понятия «инвестиционной привлекательности», но все они сводятся к одному: наличие таких условий инвестирования, которые влияют на предпочтения инвестора в выборе того или иного объекта инвестирования.
Получается, что инвестиционная привлекательность – это единый показатель, который объединяет реверсивное действие показателей инвестиционного риска и инвестиционного потенциала.
1.2 Методики оценки инвестиционной привлекательности
Существуют методики оценки инвестиционной привлекательности регионов и инвестиционной привлекательности отрасли. Между собой они имеют сходства, но методики по регионам более подробно рассматривают процесс инвестиционного потенциала. Поэтому ниже будут рассмотрены методики оценки инвестиционной привлекательности регионов.
Независимо от различий между регионами, будь это субсидируемые (дотационные) регионы или регионы-доноры, приход внешних институциональных инвесторов положительно влияет на оба вида регионов и на предприятия, находящиеся в их территориальных границах.
Однако, для того чтобы привлечь крупных инвесторов, необходимо создать информационную открытость региона. Одним из способов осуществления этого является участие в инвестиционных и кредитных рейтингах, составляемых независимыми экспертными институтами и организациями.
В своем большинстве методики сравнительной оценки инвестиционной привлекательности развивались по пути постепенного расширения системы параметров, оцениваемых экспертными комиссиями, а также применения статистических показателей, что обуславливает наличие количественной составляющей. К таким количественным показателям относятся объем ВВП,
наличие и качество природных и человеческих ресурсов, инфраструктура, и в дополнение к ним государственное регулирование, развитость торговли, результаты инвестирования, географическое положение региона либо страны, политический режим (демократические преобразования, проводимые реформы и преобразования), институциональные преобразования в стране.
Процесс присвоения рейтинга подразумевает оценку регионов, как по качественным, так и количественным показателям . Качественные показатели, как правило, включают характеристики:
- институциональных объектов;
- политических факторов, связанных с межправительственными отношениями;
- других аспектов, которые отражают желание региона исполнять свои
обязательства;
- наличие поддержки от органов власти страны.
Количественные показатели состоят в основном из следующих характеристик:
- трендов и прогнозов развития общественных финансов, включая налоги, налогооблагаемую базу и операционные трансферы;
- долговой нагрузки регионов;
- социально-экономической обстановки.
Рассматривая труды российских ученых и специалистов, то можно отметить немалое количество научных и прикладных трудов по оценке региональной инвестиционной привлекательности. Различия проводятся именно между регионами, так как регионы, как единицы административно-территориального деления РФ, находятся на разных уровнях социально-экономического развития.
Потенциальные инвесторы, выбирая конкретный регион для вложения своих средств, оценивают уровень его инвестиционной привлекательности, опираясь на существующие отечественные и зарубежные рейтинги и методики.
Методики оценки инвестиционной привлекательности региона :
1) зарубежные методики ;
2) авторские методики;
3) методика Национального рейтингового агентства ;
4) методика Минэкономразвития РФ;
5) методика «РА Эксперт»;
6) методика Агентства стратегических инициатив .
Из зарубежных методик наиболее популярны рейтинги Euromoney, Forbes, Fitch, Moody’s, Standard&Poor’s. Группа авторских методов включает широкий спектр подходов к оценке инвестиционной привлекательности региона, разработанных исследователями, в числе которых можно выделить методики Барда , Сивелькина , Смаглюковой . Авторами предлагается определение уровня инвестиционной привлекательности региона через величину прибыли от вложений, посредством экспертных оценок, вертикального и горизонтального анализа инвестиций, широко распространены подходы, в рамках которых выводится интегральный, агрегированный показатель.
Кроме этого, следует отметить методику рейтингового агентства «Эксперт РА» . В данной методике в качестве основных составляющих инвестиционной привлекательности регионов приняты две характеристики: инвестиционный риск и инвестиционный потенциал. Величина инвестиционного потенциала определяется значениями девяти частных потенциалов региона: природно-ресурсного, трудового, институционального, инфраструктурного, финансового, производственного, инновационного, туристского и потребительского. Каждый из них, описывается совокупностью различных показателей. Ранг каждого региона определяется количественной оценкой его потенциала, как доли в суммарном потенциале всех регионов страны. Инвестиционный риск — вероятность потери инвестиций и дохода от них. Он является интегральным показателем, объединяющим в себе семь частных видов рисков — экономический, финансовый, социальный, экологический, управленческий, криминальный и законодательный. Ранг региона по виду риска определяется значением индекса инвестиционного риска — относительным отклонением от среднероссийского уровня риска, который принимается за единицу .
Ниже представлен сформированный рейтинг, согласно которому все регионы, рассмотренные в плоскости «потенциал — риск», распределены по группам .
Табл. 2 Распределение по группам инвестиционной привлекательности
Инвестиционный потенциал Инвестиционный риск
1А 1В 1С
2А 2В 2С
3А 3В1 3С1 3D
3В2 3С2
Рейтинг привлекательности Описание
1А Максимальный потенциал-минимальный риск
1В Высокий потенциал-умеренный риск
1С Высокий потенциал-высокий риск
2А Средний потенциал-минимальный риск
2В Средний потенциал-умеренный риск
2С Средний потенциал-высокий риск
3А Низкий потенциал-минимальный риск
3В1 Пониженный потенциал-умеренный риск
3В2 Незначительный потенциал-умеренный риск
3С1 Пониженный потенциал-высокий риск
3С2 Незначительный потенциал-высокий риск
3D Низкий потенциал-высокий риск
Наиболее благоприятными считаются регионы, относящиеся к ячейке 1А, наименее благоприятными — к ячейке 3D. Главным достоинством данной методики является охват большого числа факторов инвестиционного процесса. Факторы учитываются с помощью экспертных оценок и сравнительных характеристик. Многие из них не подлежат математическому измерению. Это говорит о комплексности, а, следовательно, и значительной достоверности оценок. Недостатком методики является субъективность экспертных мнений при проведении оценки, а также непрозрачность оценки инвестиционного потенциала и рисков (в открытых источниках не публикуется система расчета и применяемые показатели).
Далее рассмотрим методику Института экономики Российской академии наук . Она включает 75 частных факторов регионального инвестиционного климата (65 экспертно оцениваемых и 10 статистических), которые сводятся в семь блоков: «А» - факторы экономического потенциала; «Б» - условия хозяйствования; «В» - формирование рыночной среды; «Г» - политические факторы; «Д» - социальные и социокультурные факторы; «Е» - организационно-правовые факторы; «Ж» - финансовые факторы. Уровень факторов, определяемых экспертами, оценивается шестибальной шкалой: 0, 1, 2, 3, 4, 5. Для проведения опроса формируется контингент экспертов, который разделяется на пять групп по социально-профессиональному признаку: 1) научные работники, преподаватели вузов и проектировщики; 2) работники сферы кредитования; 3) руководители малых и средних предприятий; 4) работники органов государственной власти и местного самоуправления; 5) директора крупных промышленных предприятий. Оценка статистических показателей происходит следующим образом. Каждый регион сравнивается с другими регионами по определенному показателю, по итогу сравнения региону присваивается балл. Субъект Российской Федерации с наилучшим показателем, автоматически получает 5 баллов; регион, который имеет наименьшее среди всех значение — 0; средние значения показателей оцениваются в 2,5 балла. Остальные баллы проставляются так же, исходя из пропорций. Полученные средние из оценок по каждому фактору, определяемому экспертно, и каждому из статистических показателей умножаются на «вес» (степень влияния данного фактора на инвестиционный климат). «Веса» предполагается устанавливать экспертно на основе опроса известных экономистов, занимающихся проблемами инвестиций. Множество взвешенных средних оценок по всем факторам суммируется и представляет собой сводный показатель инвестиционного климата области (Q). Далее составляется порядковая шкала расположения регионов по убыванию показателя Q, которая и является рейтингом регионов по уровню инвестиционного климата. В качестве преимущества можно отметить, что благодаря этой методике можно получать довольно точные результаты при анализе небольшого количества регионов. Главным недостатком данной методики является чрезмерная ориентация на мнения экспертов, сложность привлечения большого количества экспертов и низкая доля статистических показателей.
Методика Минэкономразвития и авторские методы, в отличие от рейтингов, учитывают инвестиционную активность, отраслевую специфику регионов, исследуют обоснованный набор микро- и макроэкономических факторов инвестиционной привлекательности региона, полностью или частично избегают субъективности. Однако существенным недостатком данных подходов является их недостаточное распространение, отсутствие периодичности в оценке и публичного доступа к её результатам .
Помимо вышеперечисленных методик оценки инвестиционной привлекательности существует и разнообразие других. Экономико-математические методы, методы факторного анализа, методы экспертных оценок – все обладают преимуществами и недостатками.
Методика Агентства стратегических инициатив строится на основе статистических данных, экспертных, специальных и общих опросов респондентов из региона. Уровень инвестиционной привлекательности региона оценивается по 4 направлениям: регуляторная среда (6 факторов); институты для бизнеса (4 фактора); доступность ресурсов и качество инфраструктуры для бизнеса (4 фактора); поддержка малого и среднего предпринимательства (4 фактора). Каждый фактор в рамках направления включает в себя в среднем 3 показателя, по которым ведется оценка. Кроме того, к описанным факторам добавляется 20 показателей вне рейтинга, также участвующих в оценке. На последнем этапе значения показателей сводятся в интегральный индекс инвестиционной привлекательности.
Каждая методика имеет свои преимущества и недостатки, которые представлены в таблице ниже.
Таблица 3 Преимущества и недостатки методик оценки инвестиционной привлекательности
Методика Преимущества Недостатки
Авторские методики - Обоснованность применяемых подходов к оценке инвестиционной привлекательности - Отсутствие публичного доступа потенциальных инвесторов к результатам оценки;
- Низкая популярность методов среди инвесторов;
- Сложность реальной оценки инвестиционной привлекательности при сравнении результатов по большому количеству различных методик
Зарубежные методики - Открытость и доступность результатов для инвесторов;
- Популярность рейтинга и узнаваемость его конечных результатов;
- Аргументированность суждений экспертов. - Отсутствие в методиках фактора специфики и капиталоемкости важнейших отраслей;
- Субъективность мнений экспертов;
- Отсутствие в методиках фактора специфики российской экономической системы;
- Узкий подход к определению инвестиционной привлекательности, которая базируется в основном на оценке кредитоспособности;
- Отсутствие возможности определить реальную дистанцию между участниками рейтингов.
Методика Национального рейтингового агентства - Популярность рейтинга и узнаваемость его конечных результатов;
- Широкий круг респондентов;
- Открытость и доступность результатов для инвесторов;
- Аргументированность суждений экспертов, знакомых с состоянием дел. - Отсутствие в методике фактора инвестиционного потенциала;
-Отсутствие возможности определить реальную дистанцию между участниками.
Методика Минэкономразвития РФ - Присутствие в методике взаимосвязи между инвестиционной привлекательностью и инвестиционной активностью;
- Практическая реализуемость;
- Возможность обоснования достоверных результатов – применения критерия степени тесноты взаимосвязи между категориями;
- Большинство показателей оценивается статистическими методами. - Субъективность мнений специалистов-экспертов;
- Непрозрачность методики определения показателей, которые составляют инвестиционный потенциал и риски;
- Отсутствует математическая модель взаимосвязи инвестиционной активности и климата.
Методика «РА Эксперт» - Широкий охват региональных особенностей;
- Гибкость метода – возможность включения новых показателей;
- Открытость и доступность результатов;
- Практическая реализуемость;
- Признание у иностранных инвесторов.
- Недостаточно оперативная адаптация метода к меняющейся экономической ситуации в стране;
- Большое влияние экспертной оценки на результирующий показатель;
- Достаточно трудоемкая методика;
- Отсутствует объективный критерий достоверности;
- Отсутствует ясность в оценке при сведении значений в общий интегральный показатель.
Методика агентства стратегических инициатив - Популярность рейтинга и широкий круг респондентов;
- Открытость и доступность результатов для инвесторов.
- Отсутствие в методике фактора инновационного потенциала;
- Ограниченное число участников рейтинга;
- Узкий подход к инвестиционной привлекательности, который базируется в основном на оценке степени поддержи малого и среднего бизнеса.
Исходя из проведенного анализа, можно сделать вывод, что все рассмотренные методики имеют ряд серьезных недостатков и не учитывают в полной мере специфику развития и особенности регионов России, а также факторы, влияющие на уровень их инвестиционной привлекательности.
Например, инвестиционные рейтинги агентств «РА Эксперт», Агентства стратегических инициатив, Национального рейтингового агентства, зарубежные методики, не учитывают такие важные характеристики инвестиционной привлекательности, как отраслевая структура экономики, реальный уровень инвестиционной активности не всегда соответствует присвоенному инвестиционному рейтингу, что свидетельствует о его недостаточной обоснованности. Также следует отметить, что в условиях резкой дифференциации регионов России по уровню инвестиционной привлекательности создается ситуация, в которой выделены две крайние позиции – отдельные регионы с очень высокой и крайне низкой привлекательностью, а основная масса субъектов Российской Федерации попадает в среднее значение инвестиционной привлекательности. При этом, несмотря на их значительные изменения показателей, в условиях подобной поляризации, положительная динамика часто сглаживается, что искусственно консервирует позиции региона.
