ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА
1.1. Основные понятия оценки стоимости бизнеса
Центральное место в концепции кредитных отношений занимает понятие финансового положения заемщика коммерческого банка. Оно сочетает в себе кредитора и заемщика, объединенных общими экономическими интересами, тесно связанными со степенью кредитоспособности клиента.
Финансовое положение организации образуется в результате ее хозяйственной деятельности и показывает, насколько хорошо она управляет финансовыми ресурсами, рационально сочетает долевые и долговые источники финансирования, эффективно использует их капитал, каково влияние производственной деятельности, характер отношений с партнерами - компаниями, кредиторами, бюджетом, акционерами и др.
Утвержденное Банком России Положение от 28.06.2017 г. № 590-П «О порядке формирования кредитными организациями резервов на возможные потери по ссудам, по ссудной и приравненной к ней задолженности» обязывает коммерческие банки оценивать финансовое состояние заемщиков и возможные риски, формировать резервы на случай их реализации. Кредитная организация должна на регулярной основе оценивать риски по выданным ссудам, профессиональное суждение должно основываться на результатах полного всестороннего анализа и объективной оценке финансово-хозяйственной деятельности заемщика, учитывать качество обслуживания долга и иные факторы риска по заемщику. Источником информации о заемщике могут быть все виды правоустанавливающих документов, бухгалтерская отчетность, документы из налогового органа, официальная статистика, прочая аналитика и отчетность.
Финансовое положение клиента определяет степень риска заимодавца, связанного с выдачей кредитов, займов, ссуд конкретному заемщику. Финансовое положение заемщика зависит от множества факторов, поэтому процесс оценки финансового положения (с позиции заимодавца) включает в себя ряд относительно самостоятельных этапов: выбор информационных источников, методов и способов анализа; изучение правоспособности (кредитной истории); оценка качества управления и внешних условий; анализ показателей, характеризующих финансовое положение; оценка обеспечения возврата кредита; определение класса кредитоспособности .
Значение финансовой устойчивости организации для экономики и общества в целом оценивается по различным критериям. Для акционеров (участников) и инвесторов наиболее важным критерием является доходность своих финансовых вложений, рентабельность вложенного капитала. Кредиторов более всего интересует ликвидность предприятия. Поставщиков, работников организации и государство в лице налоговых органов и внебюджетных фондов - платежеспособность. Но независимо от целей взаимодействия всех контрагентов предприятия интересует его финансовая устойчивость. Поэтому, оценка финансовой устойчивости предприятия является одной из главных задач менеджмента организации на всем протяжении всего периода ее функционирования в целях обеспечения независимости от внешних контрагентов (соблюдение финансовой дисциплины) и оптимизации пропорции между величиной активов и источниками их формирования .
Анализ экономической литературы свидетельствует о том, что многие авторы по-разному трактуют понятие финансовой устойчивости. Рассмотрим некоторые из них.
Так, Савицкая Г.В. дает определение финансовой устойчивости предприятия, как способность предприятия функционировать и развиваться, сохранять равенство между имуществом предприятия и источниками его формирования в условиях изменяющейся внутренней и внешней среды, обеспечивать его платежеспособность и инвестиционную привлекательность в долгосрочной перспективе в рамках приемлемого уровня риска. В свою очередь автор Ивасенко А.Г. солидарна с данным определением и обобщает его тем, что финансовая устойчивость - независимость предприятия от источников финансирования.
Такие авторы, как Ковалева, А.М., Алексеева А.И, Войтоловский Н.В., Мельникова Л.А., Родионова Н.В., Родионова С.П. и Федотова М.А., Лапуста М.Г. трактуют данную категорию как такое состояние его финансовых ресурсов, их распределение и использование, которое способствует развитию предприятия за счет прироста роста чистой прибыли при сохранении платежеспособности и кредитоспособности в условиях допустимого уровня риска.
В своих учебниках Гиляровская Л.Т. и Скамай Л.Г. считают, что финансовая устойчивость формируется за счет стабильного превышения доходов над расходами компании, которое обеспечивает возможность свободно маневрировать финансовыми ресурсами организации и, при помощи их эффективного использования, способствует бесперебойному процессу производства и реализации товаров, расширению и обновлению.
Исследователь Бабич А.А. определяет финансовую устойчивость как способность компании осуществлять свою уставную деятельность в условиях постоянных внешних и внутренних изменений. В целях долгосрочного функционирования предприятие должно решить ряд задач: сформировать эффективные договорные отношения с поставщиками и покупателями; осуществлять регулярный мониторинг деятельности конкурентов; создать внутрифирменный контроль планово-экономических показателей деятельности компании.
Профессор Шеремет А.Д. рассматривает финансовую устойчивость как составную часть оценки финансового состояния предприятия. Как и Григорьева Т.И., говорящая о том, что финансовая устойчивость - это оценка разных сторон деятельности компании и комплексный индикатор ее эффективного функционирования. Финансовая устойчивость -это один из факторов ее застрахованности от возможного банкротства.
Исследователь Андреев С.А. трактует финансовую устойчивость как состояние счетов компании, гарантирующее ее платежеспособность. Действительно, поток хозяйственных операций, совершаемых ежедневно, является «катализатором» определенного изменения финансового состояния, причиной перехода организации из одного типа устойчивости в другой.
Систематизировав все возможные определения категории «финансовая устойчивость предприятия», можно выделить два подхода к ее изучению:
– содержательный подход предполагает, что финансовая устойчивость - это такое состояние ресурсов предприятия (трудовых, финансовых, информационных), а также процесс их формирования и использования, в результате которого происходит расширение масштабов деятельности организации на базе увеличения экономического потенциала, при поддержании стабильного уровня прибыли, платежеспособности, кредитоспособности и ликвидности в условиях приемлемого уровня риска.
– индикаторный подход: при котором под финансовой устойчивостью понимается комплексный индикатор, важнейшая характеристика финансового состояния предприятия (система абсолютных и относительных показателей, соотношение собственного и заемного капитала, коэффициенты структуры баланса).
Далее следует разграничить понятия таких категорий как: «финансовая устойчивость», «платежеспособность» и «ликвидность».
Так, авторы Грачев В.В. и Абрютина М.С. в своих трудах указывают на то, что финансовая устойчивость предприятия – есть не что иное, как надежно гарантированная платежеспособность.
В работах Русака Н.А. и Русака В.А. понятие финансовой устойчивости выступает в качестве критерия надежности для партнеров фирмы: финансовая независимость, достойность финансовых ресурсов, бесперебойность видов деятельности, наличие производственного потенциала, то есть «перспективная платежеспособность».
В свою очередь, в американской экономической школе и практике ряда других стран понятие «финансовая устойчивость» заменяется категорией «долгосрочная платежеспособность», а именно: способность предприятия исполнять принятые на себя долгосрочные обязательства. В свою очередь, текущая платежеспособность, то есть ликвидность, выступает внешним признаком финансовой устойчивости. Также данную точку зрения поддерживают такие авторы, как Артеменко В.Г. и Скороход Н.В.
В дополнение к вышеуказанному, автор Скороход Н.В. в своих публикациях отмечает, что платежеспособность - это способность организации выполнять свои долговые обязательства в конкретный период времени. Удовлетворительная платежеспособность организации подтверждается такими формальными признаками, как: наличие свободных денежных средств на счетах в банках; отсутствие длительной просроченной задолженности; наличие собственных оборотных средств на начало и конец отчетного периода.
По мнению исследователя Чараевой М.В., платежеспособность является внешним проявлением финансовой устойчивости, но финансовая устойчивость — это внутренняя сторона проявления финансового состояния, обеспечивающая стабильную платежеспособность в длительной перспективе, в основе которой лежит сбалансированность активов и пассивов, доходов и расходов, денежных и товарных потоков. В отличие от платежеспособности, оценивающей текущие активы и краткосрочные обязательства организации, финансовая устойчивость определяется на основе соотношения разных видов источников финансирования и его соответствия составу активов.
Многие авторы в экономической литературе выделяют три вида ликвидности: активов, баланса и предприятия. Рассмотрим их более подробно.
Так, ликвидность какого-либо актива - это его способность к превращению в денежную форму, а степень ликвидности определяется продолжительностью времени, в течение которого это изменение может быть осуществлено.
Под ликвидностью баланса понимают степень покрытия долговых обязательств предприятия его активами, срок трансформации которых в денежную форму соответствует сроку исполнения обязательств. Ликвидность баланса предполагает поиск денежных средств только за счет внутренних резервов, но предприятие может привлечь заемные средства со стороны, в результате чего формируется ликвидность предприятия.
Говоря о ликвидности предприятия, имеют в виду наличие у него текущих активов в размере достаточном для погашения краткосрочных обязательств, допуская технические нарушения сроков погашения, предусмотренных условиями договоров.
Далее следует отметить, что такие категории как ликвидность и платежеспособность в современной литературе иногда отождествляются друг с другом. Несмотря на то, что эти два понятия схожи, между ними существуют отличия. Так, первая категория основана на активах и пассивах предприятия и является внутренней функцией организации, которая самостоятельно выбирает формы и методы поддержания своей ликвидности на уровне установленных норм. В свою очередь, платежеспособность относится к функциям внешних субъектов. Иными словами, ликвидность выступает как необходимое и обязательное условие платежеспособности, контроль за соблюдением которой берет на себя организация. В то же время, если предприятие обладает инвестиционной привлекательностью и постоянно является платежеспособным, то ему легче поддерживать свою ликвидность.
Другим проявлением финансовой устойчивости организации служит ее кредитоспособность. Так, в экономической литературе некоторые авторы (к примеру: Артеменко А.В., Родионова В.М., Федотова М.А., Селезнева Н.Н.) связывают данные понятия, аргументируя это тем, что высшей формой устойчивости организации является ее способность развиваться, тем самым она должна обладать гибкой структурой финансовых ресурсов и возможностью при необходимости мобилизовать денежные средства из различных источников.
Кредитоспособной является организация при наличии у нее предпосылок для получения кредита и способности своевременно возвратить его с оплатой процентов. Оценка кредитоспособности позволяет прогнозировать перспективную платежеспособность, ее анализ тесно связан с анализом финансовой устойчивости и рентабельности предприятия. Гарантией возврата кредита является стабильная производственная деятельность организации, высокий уровень прибыльности и оборачиваемость активов.
Таким образом, финансовая устойчивость - это гарантированная платежеспособность и кредитоспособность организации в результате ее деятельности на основе эффективного формирования, распределения и использования финансовых ресурсов и в то же время, как отмечается рядом авторов, это обеспеченность запасов и затрат источниками их финансирования, а также соотношение собственных и заемных средств - источников покрытия активов организации, обеспечивающих расширенное воспроизводство.
В целом, финансовая устойчивость организации служит залогом выживаемости и основой прочного положения организации, поэтому все большее количество контрагентов начинает участвовать в оценке устойчивости конкретной организации, которая позволяет определить финансовые возможности организации на длительную перспективу, и, что немаловажно, - в краткосрочном плане, что непосредственно связано с ликвидностью и платежеспособностью компании.
Изучение финансового состояния предприятия является одним из главных задач управления финансами предприятия. Особое значение исследование финансового состояния предприятия приобретает в период развития рыночных отношений создание в государстве благоприятного инвестиционного климата, что способствует уменьшению влияния разнообразных рисков и принятию соответствующих решений по предотвращению кризисных признакам на предприятии.
Многие ученые по-разному характеризуют аналитический процесс, который связан с исследованием финансового состояния предприятия. Например, существуют такие определения, как диагностика, мониторинг, анализ, комплексный анализ, оценка. Очевидно, что в зависимости от цели, которую ставит перед собой исследователь, акцент делают на то или иное понятие.
Некоторые авторы объединяют эти понятия, например, Н. Волощук говорит: «Исследования в области анализа финансового состояния и диагностики деятельности предприятия актуализируется именно в период трансформационных изменений в системе национальной экономики».
Понятно, что эти два понятия («анализ» и «диагностика») применены к различным объектам: «финансовое состояние» и «деятельность предприятия» в целом.
Далее этот же автор пишет: «Проблемы оценки финансового состояния и проведения диагностики деятельности предприятия, обоснование комплексных подходов обеспечения эффективного финансового анализа посвящены научные труды отечественных и зарубежных ученых» и «большое значение для адекватного восприятия анализа финансового состояния предприятия (финансового оценивания) приобретает выяснение сущности комплексного анализа и определение его основных задач».
Поэтому, по нашему мнению, целесообразным является предоставление характеристики перечисленным ранее понятием, а графическое представление перечисленных видов аналитического процесса приведена на рис. 1.1.
Рис. 1.1. Виды аналитического процесса, применяемые в анализе финансового состояния предприятия
Можно дать такое определение понятию «финансовое состояние предприятия»: система финансовых отношений, характеризующаяся совокупностью показателей, отражающих наличие, размещение и использование финансовых ресурсов предприятия, а также его конкурентоспособность и способность предприятия финансировать свою деятельность.
Финансовое состояние предприятия зависит от результатов его производственной, коммерческой и финансово-хозяйственной деятельности. Поэтому на него влияют все эти виды деятельности предприятия. Как правило, чем выше показатели объема производства и реализации продукции, работ, услуг и ниже себестоимость, тем выше доходность предприятия, а это положительно влияет на его финансовое состояние.
Однако невозможно отделять финансовое состояние от его анализа, поскольку только путем определения тенденций развития предприятия возможно достигать положительных изменений в управлении финансовым состоянием предприятия. Основой улучшения финансового состояния предприятия всегда является его анализ.
Важность финансового анализа заключается в том, что он является основой разработки финансовой политики предприятия, средством определения недостатков в его функционировании и принятии управленческих решений, направленных на повышение эффективности финансовой деятельности предприятия, поскольку дает возможность:
? изыскивать резервы улучшения финансового состояния предприятия;
? объективно оценивать рациональность использования всех видов финансовых ресурсов;
? своевременно принимать меры, направленные на повышение платежеспособности, ликвидности и финансовой устойчивости предприятия;
? обеспечивать оптимальный производственный и социальное развитие коллектива за счет использования выявленных в результате анализа резервов;
? обеспечить разработку плана финансового оздоровления предприятия.
Изучение финансового состояния предприятия является одним из главных задач управления финансами предприятия. Финансовое состояние рассматривается одной из главных характеристик всей деятельности предприятия. Поэтому определение сущности финансового состояния, уточнение понятия финансового состояния и обоснование видов аналитического процесса, которые могут быть применены для исследования финансового состояния предприятия дают возможность более детально и объемно выявлять все необходимые характеристики. В процессе исследования финансового состояния предприятия, руководство предприятия имеет возможность получать необходимую информацию для улучшения ситуации с финансовым состоянием, свойственную краткосрочном и долгосрочном периода развития финансового составляющей производственного процесса.
1.2. Цели и задачи оценки стоимости бизнеса
Прежде чем перейти непосредственно к анализу методических подходов к оценке кредитоспособности заемщиков, рассмотрим основные существующие модели оценки вероятности финансовой несостоятельности (рис. 1.2).
Рис. 1.2. Классификация основных отечественных и зарубежных моделей оценки вероятности финансовой несостоятельности предприятий
Следует отметить, что мнения отечественных и зарубежных ученых и аналитиков в области финансового менеджмента и банковского дела о том, какие модели относятся к оценке вероятности дефолта, а какие - к оценке кредитоспособности, расходятся, что может объясняться тесной взаимосвязью и взаимозависимостью указанных понятий и нередко влечет за собой подмену одного из них другим.
В настоящее время существует большое разнообразие моделей оценки кредитоспособности. Причем разнообразие касается как факторов, принимаемых во внимание в той или иной модели, так и методов, которые применяются для разработки моделей.
Модели оценки кредитоспособности заемщика делятся на зарубежные и российские, которые в свою очередь представлены разными подгруппами. Зарубежные подразделяются на:
- модели, основанные только на бухгалтерских данных (Альтмана, Чессера, Фулмера, Лиса, Бивера и др.);
- рейтинговые модели (правило «шести Си», CAMPARI, COPF, PARSER, CAMELS, PARTS);
- актуарные модели, основанные на статистике дефолта по облигациям;
- методы, базирующиеся на рыночной стоимости (KMV-модель).
Российские модели в данной классификации представлены двумя группами:
- количественные модели (модель ИГЭА, А.В. Колышкина, О.П. Зайцевой, Г.В. Савицкой и др.);
- качественные модели (модели И.А. Бланка, В.В. Ковалева, А.О. Недосекина и другие).
В.Ю. Жданов и О.А. Афанасьева предлагают классификацию, предполагающую деление моделей оценки кредитоспособности на две основные группы:
- статистические модели (дискриминантные модели и логит-модели);
- модели на базе искусственного интеллекта (нейросетевые модели, деревья решений, экспертные системы).
Разные подходы к классификациям дают иногда противоречивые результаты, так, например, модели, указанные Н.С. Лукашевичем в качестве рейтинговых, в классификации М.А. Федотовой представлены, как качественные. Соответственно, чтобы избежать подобных противоречий, необходимо строить классификацию моделей с точки зрения того метода, который положен в ее основу, а также с точки зрения ее назначения. Тем не менее, можно констатировать, что в настоящее время авторы используют совокупность методов, так, например, построение нейросетей, которые отнесены к прогнозным моделям на базе искусственного интеллекта, также требуют статистической оценки веса параметров сети. С. Хо предложил объединить дискриминантный анализ, логистическую регрессию, нейронные сети и модель регрессионного дерева. Апробация данной модели показала свою большую эффективность по сравнению с каждой отдельно взятой моделью. Таким образом, любая классификация является условной.
Многие авторы, как, например, М.А. Федотова, Д.А. Ендовицкий, В.В. Лупанов и А.В. Щучкина используют в своих работах классификацию И.В. Вишнякова, считая ее наиболее удачной, что свидетельствует об ее актуальности и востребованности. М.А. Федотова на ее основе предлагает свой более детализированный вариант (таблица 1).
Таблица 1
Классификация моделей оценки кредитоспособности
1. Модели классификационного подхода 2. Модели на основе качественного
(комплексного) анализа
Рейтинговые Прогнозные модели на основе
статистических методов искусственного интеллекта
дискриминантного анализа регрессионные деревья
Скоринговые логит-модели нейронные сети
Матричные
Рейтинговые методики заключаются в расчете общей суммы баллов, то есть рейтинга, на основе которого организация относится к определенному классу кредитоспособности.
Таким образом, рейтинг – это интегральный показатель, который рассчитывается путем умножения удельного веса определенного показателя на значение самого показателя. Количественная оценка производится на базе бухгалтерской отчетности предприятия. Как правило, при этом рассчитываются коэффициенты финансовой устойчивости, ликвидности, рентабельности. Особенностью рейтинговых моделей является то, что вес коэффициентов в моделях рассчитывается экспертным путем, либо нормированием значения коэффициента. Рейтинговые модели широко применяются в отечественных коммерческих банках, так как просты в использовании и понятны.
Ярким примером рейтинговой методики является модель Сбербанка РФ. Для оценки кредитоспособности проводится количественный и качественный анализ заемщика. Финансовое состояние заемщика оценивается на основе следующих групп коэффициентов:
- коэффициенты ликвидности;
- коэффициент соотношения собственных и заемных средств;
- коэффициенты оборачиваемости и рентабельности.
На основе полученных величин данных коэффициентов определяется класс кредитоспособности заемщика. При этом учитывается, является ли юридическое лицо клиентом банка и имеет ли положительную кредитную историю. По методике Сбербанка РФ установлено три класса кредитоспособности.
Простота и возможность распределения предприятий по результатам являются достоинством рейтинговых моделей, к недостаткам относится отсутствие учета специализации и отраслевой принадлежности хозяйствующего субъекта. М.А. Федотова в качестве недостатков данной методики оценки считает большую степень недостоверности изначальных данных, а также отсутствие внимания к степени выполнения показателями оптимальных значений, то есть происходит учет лишь соответствия показателей определенным значениям, а степень соответствия во внимание не принимается.
Прогнозные модели предполагают разделение предприятий на возможных банкротов и на организации, которые можно назвать финансово устойчивыми. Прогнозные модели основываются на статистических методах, в частности на множественном дискриминантном анализе. Так называемые «Z-модели» - одни из самых широко используемых моделей прогнозирования финансовой неустойчивости.
Модель прогнозирования – это функция от определенных показателей, отражающих финансово-экономические возможности конкретного предприятия и результат его деятельности за определенный период. Рассчитанный таким образом показатель – это и есть оценка кредитоспособности.
Модели Чессера и Савицкой строятся на основе логит-моделей. Они также являются прогнозными и представляют собой модели двойного выбора: 0 или 1 (0 – организация финансово-устойчивая, 1- банкрот).
Методика CART (регрессионные деревья) – модель, при которой организации распределяются на «ветвях дерева» на базе значений финансовых коэффициентов, а дальнейшее «разветвление» строится на основе показателей следующих коэффициентов. Таким образом, получается иерархическая структура, где на каждой «ступени» принимается решение по отнесению предприятия к той или иной категории. Достоинством модели CART считается учет отраслевой специфики предприятия, точность ранжирования, однако, при этом отмечается сложность статистических методов.
Преимуществом прогнозных моделей является легкость в трактовке результатов и использовании, довольно точная оценка кредитоспособности. В качестве недостатка, как правило, отмечается размытость границ при отнесении организаций к несостоятельным и финансово устойчивым, а также под вопрос ставится применимость зарубежных моделей к оценке финансового состояния отечественных организаций.
Нейронные сети стали появляться с 1980-х гг. и в 1990-х годах стали основным методом, используемым в исследованиях кредитоспособности.
Для работы с нейросетями данные делятся случайным образом на две выборки: обучающую и тестирующую. Обучающая выборка нужна для построения самой модели, а тестирующая – для оценки ее качества.
