Войти в мой кабинет
Регистрация
ГОТОВЫЕ РАБОТЫ / КУРСОВАЯ РАБОТА, ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ И ОЦЕНКА БИЗНЕСА

Ценообразование на капитальные активы в международном бизнесе

gemsconslebria1971 372 руб. КУПИТЬ ЭТУ РАБОТУ
Страниц: 31 Заказ написания работы может стоить дешевле
Оригинальность: неизвестно После покупки вы можете повысить уникальность этой работы до 80-100% с помощью сервиса
Размещено: 11.12.2018
Цель данной работы заключается в исследовании эффективности применения модели оценки капитальных активов на международной арене. К задачам можно отнести: • Описать основные принципы модели CAPM; • Изучить разные подходы к ценообразованию на капитальные активы в международном бизнесе, основанные на модели CAPM; • Обозначить достоинства и недостатки модели; • Выявить возможности достоверного её использования на практике. Объектом представленной работы является математическая модель ценообразования на капитальные активы. Предметом данной работы выступает эффективность применения на практике модели CAMP. Результаты изучения получены с помощью относительного и структурно-многофункционального, расчётно-полезного анализа, теоретически-закономерных способов на основе использования статистических информации, материалов экономических и финансовых исследований. Модель оценки капитальных активов CAPM Вильяма Шарпа (1964) и Джона Линтнера (1965) считается началом теории ценообразования на капитальные активы, а так же отмечена Нобелевской премией (Шарп) в 1990 году. До их открытия не было подобной модели, построенной на основных принципах инвестирования и с легко проверяемыми результатами по риску и прибыли. Более пяти десятилетий спустя модель CAPM все ещё широко применяется в оценке стоимости собственного капитала компании, а так же в оценке эффективности инвестиционных портфелей. Привлекательность CAPM заключается в том, что это мощная простая логика и интуитивно приятные прогнозы о том, как измерить риск и о соотношении ожидаемой отдачи и риска. К сожалению, возможно из-за её простоты, эмпирические подтверждения достоверности модели скудные. Вследствие чего у многих финансистов возникает сомнения в её состоятельности. Но в конце концов, это всего лишь модель. Для решения проблемы эффективности модели CAPM, начнём с краткого изложения её логики. Затем мы рассмотрим историю работы над моделью и её вариациями, применимыми для ценообразования на капитальные активы по всему миру, а наиболее популярную модель проверим на результативность вычислениями.?
Введение

Долгосрочной проблемой в сфере финансов является расчёт стоимости основного капитала на международных рынках. Широко распространены разногласия, особенно среди практиков, о том, как подойти к этой проблеме. К сожалению, многие математические подходы трудно интерпретировать и применить на практике. Но все же предпочтение отдаётся одной модели и нескольким её вариациям, о которых пойдёт речь в данной курсовой работе. Согласно опросу среди главных финансовых директоров 392 американских компаний, проведённому Грэхэмом и Харви в 2001, 73,5% опрашиваемых считают стоимость капитальных активов компании с помощью модели оценки капитальных (долгосрочных) активов (the capital asset pricing model - CAPM). Некоторые из них используют более сложные многофакторные версии этой модели. В таких странах, как США, разные методы часто приводят к схожим результатам. Однако, если отправится в страны с развивающейся экономикой, разные методы могут привести к противоположным результатам. В этом и заключается полнейшее несогласие в выборе подхода по международному ценообразованию на капитальные активы. В этой работе будут рассмотрены несколько разных подходов.
Содержание

СОДЕРЖАНИЕ 2 ВВЕДЕНИЕ 3 ГЛАВА 1. Теоретическая основа 5 1.1 Основные понятия модели CAPM 5 1.2 Развитие модели CAPM 9 1.2.2 Трехфакторная модель оценки капитальных активов Е.Фамы и К.Френча 12 1.2.3 Потребительская модель оценки капитальных активов. Модель Р.Лукаса CCAPM 16 1.2.4 Модель оценки капитальных активов Ф. Блэка - CAPM с нулевым "бета" 16 ГЛАВА 2. Применение модели оценки капитальных активов на примере ПАО «Роснефть» 19 2.1 Обоснование выбора компании 19 2.2 Выдвижение гипотез 20 2.3 Анализ данных 23 2.4 Эконометрическая модель 25 ЗАКЛЮЧЕНИЕ 30 СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ И ИНТЕРНЕТ РЕСУРСОВ 31
Список литературы

1. Монографии 1.1. Бреи?ли Р., Маи?ерс С., «Принципы корпоративных финансов», М: Олимп-Бизнес, 2007. 1.2. Дамодаран А. «Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов», М: Альпина Бизнес Букс, 2004. 1.3. Пратт Ш., «Стоимость капитала», Квинто-Консалтинг, 2006. 2. Российские периодические издания 2.1. Айзин К.И., Лившиц В.Н. Риск и доходность ценных бумаг на фондовых рынках стационарной и нестационарной экономики// Аудит и финансовый анализ, № 4, 2015. 2.2. Бухвалов А.В., Окулов В.Л. Классические модели ценообразования на капитальные активы и российский финансовый рынок. Часть 1: эмпирическая проверка модели CAPM. Научные доклады № …–2016. СПб.: НИИ менеджмента СПбГУ, 2016. 2.3. Катышков А., Ким М. "Оценка "премии за размер" на российском рынке", Рынок Ценных Бумаг, № 23, 2015. 2.4. Теплова Т.В., Селиванова Н.В. Эмпирическое исследование применимости модели DCAPM на развивающихся рынках, публикация журнала «Корпоративные финансы» №3-2017. 3. Иностранная литература 3.1. Campbell R. Harvey “12 Ways to Calculate the International Cost of Capital”, National Bureau of Economic Research, Cambridge, Massachusetts, USA, 2014. 3.2. David W. Mullins, Jr. “Does the Capital Asset Pricing Model Work?”, Journal of Finance, January 1989. 3.3. Eugene F. Fama and Kenneth R. French “The Cross-Section of Expected Stock Returns”, Journal of Finance, June 1992. 3.4. James L. Davis, Eugene F. Fama and Kenneth R. French, “Characteristics, Covariances and Average Returns: 1929-1997”, The Journal of Finance, February 2000. 3.5. John R. Graham, Campbell R. Harvey “The theory and practice of corporate finance: Evidence from the field”, Journal of Financial Economics, № 61, 2001. 3.6. "Beta Beaten", Economist, March 1992. 4. Интернет-издания 4.1. ROSN – Московская Биржа | Рынки // Сайт Московской биржи. – URL: http://www.moex.com/ru/issue.aspx?board=TQBR&code=ROSN (дата обращения 01.09.2017) 4.2. «Роснефть» сегодня // Сайт ПАО «Роснефть». – URL: https://www.rosneft.ru/about/Glance/ (дата обращения 01.09.2017) 4.3. Роснефть, акция обыкновенная // Сайт Investfunds. – URL: http://stocks.investfunds.ru/stocks/320/ (дата обращения 01.09.2017) 4.4. База данных по курсам валют | Банк России // Сайт Центрального банка Российской Федерации. – URL: http://www.cbr.ru/currency_base/dynamics.aspx (дата обращения 01.09.2017) 4.5. Уровень инфляции в России // Сайт. URL: http://уровень-инфляции.рф (дата обращения 01.09.2017)
Отрывок из работы

1.1 Основные понятия модели CAPM Модель оценки капитальных активов (англ. Capital Assets Price Model, CAPM) – модель, которая описывает отношение между систематическим (недиверсифицируемым) риском и ожидаемой нормой доходности актива. Как бы мы не диверсифицировали наши активы, невозможно полностью избавится от риска. Инвесторы имеют право компенсировать свой риск более высокой доходностью. Именно модель оценки капитальных активов помогает нам подсчитывать инвестиционный риск и соответствующую ставку процента. В своей книге «Теория портфеля и рынки капиталов» ("Portfolio Theory and Capital Markets", 1970) Уильям Шарп описывает модель, которая начинается с идеи о том, что все инвестиции содержат два типа риска: 1. систематический (недиверсифицируемый) риск – рыночный риск, от которого никак нельзя уйти; 2. несистематический риск (диверсифицируемый) – риск, специфичный для каждого отдельного актива, который может быть диверсифицирован с помощью составления портфолио. Другими словами, этот риск не коррелирует с общими движениями рынка, а только соответствует отдельной акции (активу). Современная теория портфолио доказывает, что риск может быть сведён к нулю через диверсификацию. Проблема в том что, систематический риск не аннулируется с помощью диверсификации; даже портфолио со всеми акциями на рынке не сводит уровень риска к нулю. Однако, при расчёте ожидаемой нормы доходности систематический риск - это то, что больше всего волнует инвесторов. Собственно, CAPM создан как способ измерения вознаграждения за этот систематический риск. Рассмотрим приведённые выше термины чуть более подробно для создания целостной картины рынка инвестиций. Систематический риск - риск, присущий всему рынку или всему сегменту рынка. Изменение процентных ставок, инфляция, рецессии и войны представляют собой источник систематического риска, поскольку они влияют на весь рынок. Систематический риск лежит в основе всех других инвестиционных рисков. Несистематический риск – это опасность, присущая компании или отрасли, присущая каждой инвестиции. Например, риск того, что сотрудники авиационной отрасли объявят забастовку, а цены на акции авиакомпаний пострадают в результате, считается несистематическим риском. Этот риск в первую очередь влияет на авиационную отрасль, авиакомпании и компании, с которыми авиакомпании ведут бизнес. Это не влияет на всю рыночную систему, поэтому это «бессистемный» или «несистематический» риск. Диверсификация - это методика управления рисками, которая объединяет широкий спектр инвестиций в портфель. Обоснование этого метода утверждает, что портфель, построенный из разных видов инвестиций, в среднем будет давать более высокую прибыль и будет представлять меньший риск, чем любые индивидуальные инвестиции, имеющиеся в портфеле. Имея акции в разных компаниях и в разных отраслях, а также владея другими типами ценных бумаг, такими как казначейские и муниципальные ценные бумаги, инвесторы будут в меньшей степени подвержены влиянию события, которое оказывает сильное влияние на одну компанию, отрасль или тип инвестиций. Инвестор, который не имел ничего, кроме запасов авиакомпаний, столкнулся бы с высоким уровнем бессистемного риска. Диверсифицируя свой портфель с помощь акций неродственных холдингов, инвестор столкнётся с меньшим риском потерять все свои вложения. Вернёмся к модели CAPM. Эта модель показывает тесную взаимосвязь между нормой доходности и риском конкретного актива была установлена. Согласно теории инвестирования и здравому смыслу, с увеличением риска увеличивается и доходность. Значит, есть прямая зависимость между потенциальным риском актива и нормой процентной ставки, которую мы можем рассчитать. Аналогично, зная норму доходности, мы можем предположить, какой уровень риска в конкретном случае. Рассчитывать это даёт возможность как раз таки модель оценки долгосрочных активов (она же CAPM). Допустим, что у акции компании А риск выше, чем у акции компании Б. Если акции компании А приносит 40%-ный доход в год, логично предположить, что акции компании Б будут приносить больше (зачем иначе инвесторам рисковать?). Если окажется, что у акции второй компании доходность такая же или даже ниже, инвесторы о ней забывают, так как риск не оправдан. Как же тогда рассчитать по CAPM нижнюю границу процентной ставки при определённом риске для того, что бы не потерять инвесторов? Необходима всего одна базовая формула , где - ожидаемая норма доходности по i-тому активу, - это бета для страны i и при мировом доходе w, а является мировой премией за риск (разница между ожидаемой рыночной доходностью и доходностью по безрисковым активам). Обычно такие тонкости, как паритет покупательной способности, тоже учитываются, а доходность измеряется в единой валюте, такой как доллар США. Используя эту модель мы можем рассчитать ожидаемую норму доходности по акции на примере простейшей задачи. Допустим, что доходность по безрисковым активам равна 2%, а бета этой акции равна 2. Ожидаемая рыночная доходность на этот период равна 10%, следовательно премия за риск составит 8% (10% - 2%). Подставив данные в формулу выше, получим: 18% = 2% + 2 x (10%-2%). Следовательно, ожидаемая норма доходности по данному активу составит 18%. Эта формула проста и практически очевидна, не считая одного. Что за показатель бета и как его найти? Согласно CAPM, бета – единственный показатель степени риска актива. Он измеряет относительную волатильность акции, а именно показывает насколько цена конкретной акции растёт или падает по сравнению с тем, как меняется рынок ценных бумаг в целом. Если изменение цены на актив прямо соответствует с изменением цен на рынке, то бета этого актива равно 1. Стоимость акции с бетой равной 1,5 вырастет на 15% при 10%-ном росте на рынке и упадёт на 15% при 10%-ном падении на рынке. Бета определяется статистическим анализом индивидуальной ежедневной доходности акций по сравнению с ежедневной доходностью рынка за тот же период. В своём классическом исследовании 1972 года «Модель ценообразования на капитальные активы: некоторые эмпирические тесты» Фишер Блэк, Майкл С. Дженсен и Майрон Скоулз подтвердили линейную взаимосвязь между финансовой отдачей портфелей акций и их значением бета. Они изучали движение цен акций на Нью-Йоркской фондовой бирже между 1931 и 1965 годами. Бета, по сравнению с премией за риск, показывает сумму компенсации, которую инвесторы должны получить за дополнительный риск. Если бета акций составляет 2, безрисковая ставка составляет 3%, а рыночная ставка доходности - 7%, премия за риск составит 4% (7% - 3%). Соответственно, ожидаемая норма доходности по данному активу составит 11% (2x4% + 3%). Значение бета показывает, во сколько раз более рискованные инвестиции должны давать больший доход. Другими словами, возможно, зная отдельные составляющие формулы CAPM, оценить, соответствует ли текущая цена акции её потенциальной доходности, то есть независимо от того, является ли инвестиция выгодной или необоснованной. Заметим, что данная модель довольно проста в вычислении. Но почему такой сложный механизм, как финансовый рынок можно оценить всего одной простой формулой. Любой человек мог бы этим рассчитать стоимость капитальных активов и извлечь из этого прибыль. В круге экономистов модель Шарпа была поставлена под сомнение, а некоторые учёные даже предоставили свою версию оценки капитальных активов. Рассмотрим историю развития этой модели и её вариаций, их эффективности в следующей части. 1.2 Развитие модели CAPM Однофакторная модель САРМ разработанная У. Шарпом не могла достоверно учитывать все виды риска, поэтому в начале 80-х годов активно стали разрабатываться многофакторные модели САРМ. Они были связаны с выделением множества макроэкономических факторов риска, оказывающих систематическое влияние на доходность. Выделим следующие минусы модели CAPM, повлиявшие на возникновение новых её вариаций, в классическом её исполнении: • Статичность, невозможность встраивания появляющихся новых инвестиционных возможностей; • Теоретически определённый рыночный портфель не оценивается на практике; • Нормальное распределение доходности и эффективность наблюдается далеко не по всем рынкам; • Имеется неустойчивость входных параметров и чувствительность к статистической базе. В марте 1992 года в “The Economist” была опубликована статья “Beta Beaten” (Побеждённая бета) в которой приводится: «Основные положения САРМ впервые опубликованы Шарпом (Sharpe) в Journal of Finance (официальный журнал Американской финансовой ассоциации — American Finance Association) в 1964 году и вызвали настоящую бурю в мире финансов. Дуглас (Douglas, 1969) первым выразил сомнение по поводу практической пригодности этой модели. Он выявил "убийственные" свидетельства, касающиеся двух положений. Во-первых, вопреки предсказаниям теории, создавалось впечатление, что несистематический риск все же прогнозирует среднюю доходность. Во-вторых, вычисляемая SML была слишком "мелкой", т.е. отрезок, отсекаемый этой линией на вертикальной оси, оказывался больше, чем безрисковая ставка, указывая на то, что "оборонительные" акции (бета < 1), как правило, характеризуются положительными значениями альфа, тогда как "агрессивные" акции (бета > 1), как правило, характеризуются отрицательными значениями альфа». Спустя четыре года после выхода работы Шарпа Миллер и Шоулз (Miller and Scholes, 1972) опубликовали статью, продемонстрировавшую серьёзные статистические проблемы, которые препятствуют прямолинейной проверке, наподобие той, которую предлагает Дуглас. Они оценили потенциальную ошибку, которая может возникнуть в результате каждого этапа процедуры, предложенной Дугласом, и, вполне возможно, даже представляли себе, как объяснить полученные им результаты. Однако объяснение Миллера и Шоулза само по себе не содержит каких-либо позитивных свидетельств, которые подтверждали бы правильность САРМ. В дальнейших исследованиях, среди которых необходимо особо отметить работы Блэка, Йенсена и Шоулза (Black, Jensen, and Scholes, 1972), а также Фамы и Макбета (Fama and MacBeth, 1973), использовались процедуры, предназначенные для решения различных эконометрических задач. Наиболее важной из них была проверка САРМ с помощью хорошо продуманных портфелей, сформированных таким образом, чтобы по возможность уменьшить статистический шум, являющийся результатом специфического риска. Но даже эти усилия не позволяли установить достоверность САРМ. Несмотря на то, что все это накопление свидетельств против САРМ, как правило, не выходило за рамки храма академической науки, статья Ролла (Roll, 1977) "Критика проверки ценовой модели рынка капитала" (A Critique of Capital Asset Pricing Tests) также наделала немало шума среди специалистов-практиков. Ролл доказывал, что, поскольку на практике мы не сталкиваемся с истинным рыночным портфелем, САРМ принципиально невозможно проверить. Научное общество начало признавать несовершенство теории Шарпа. Стали возникать различные направления развития CAPM. Итак, первой из альтернативных моделей стала многофакторная модель оценки капитальных активов (DCAPM).
Не смогли найти подходящую работу?
Вы можете заказать учебную работу от 100 рублей у наших авторов.
Оформите заказ и авторы начнут откликаться уже через 5 мин!
Похожие работы
Служба поддержки сервиса
+7(499)346-70-08
Принимаем к оплате
Способы оплаты
© «Препод24»

Все права защищены

Разработка движка сайта

/slider/1.jpg /slider/2.jpg /slider/3.jpg /slider/4.jpg /slider/5.jpg